贵州茅台公司动态点评:换帅加速改革,开启增长新时代【公司研究】

原标题：长城证券--贵州茅台公司动态点评:换帅加速改革,开启增长新时代【公司研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

事项:3月4日公司公告,根据贵州省人民政府相关文件,推荐高卫东同志为贵州茅台酒股份有限公司董事、董事长人选,建议李保芳同志不再担任公司董事长、董事职务。

前期人事调整告一段落,未来走向新的阶段。回顾本轮的茅台人事调整,从2018年5月开始到2020年3月,在这将近3年的人事调整中,从茅台集团到茅台股份,各子公司到各部门和车间均有所涉及。同期,李保芳加大营销体系改革,打造透明化渠道,稳定渠道价格,同时构建“双轮驱动”战略,茅台酱香系列酒19年冲破百亿大关。从今年2月底开始,涂华彬、王晓维接任茅台酒股份公司副总经理,随着高卫东接任茅台董事长,高层调整完毕,我们预计茅台前期的人事调整结束,未来将开启新的时代。

新帅年少有为,提价和营销改革值得期待。新任董事长高卫东年仅48岁,是现任贵州省省委委员、省交通运输厅厅长,曾在贵阳市金阳新区以及贵安新区等改革新区任职,他的加入将会给茅台注入新的活力,预计茅台未来的发展政策也会更加进取,改革脚步不会停下。年初由于疫情的影响,茅台终端出货受到影响,批价有所回落,随着疫情渐入尾声和新任管理层的就位,未来茅台提价动作值得期待。

未来价格企稳后,长期有利于估值水平提升。由于受疫情影响,终端消费需求无法完成释放,茅台在这期间完成管理层的更替,或更将有利于下半年各项工作的过渡和推进,平滑人事变动带来的波动影响。茅台凭借强大的品牌护城河以及直营占比的不断提升,在新任管理层的推动下,有望加速改革,在行业挤压式增长的背景下,期待茅台在头部价格带更快地释放增长潜力,我们预计其估值水平有望进一步提升。

盈利预测与投资建议。我们预计2019-21年,公司营业总收入为887、1041、1218亿元,归母净利润为420、498、590亿元,EPS分别为33.5、39.7、47.0元/股,对应PE分别为34、28、24X。考虑到新任管理层就位后,预计公司会进一步加速营销体改革,并强化了提价预期,叠加疫情加速行业集中度提升,公司基本面大概率持续改善,我们给予20年PE33倍,对应的目标价为1310元,维持“推荐”评级。

风险提示:飞天茅台放量不及预期,宏观经济增速放缓导致需求疲软,食品安全事件。