卫星石化:利润规模创历史最佳,未来成长值得期待【公司研究】

原标题：中银国际证券--卫星石化:利润规模创历史最佳,未来成长值得期待【公司研究】 来源：中银国际证券

【研究报告内容摘要】

以量补价,公司迎来历史最佳业绩。根据公司业绩预告,预计2019年公司有望实现归母净利润12.5-13.5亿元,同比增长32.89%-43.52%,达到历史最好水平。据此测算,公司第四季度有望实现归母净利润3.28-4.28亿元,同比增长3.14%-34.6%,同样是上市以来最好的一个第四季度业绩。根据万得数据计算,2019年PDH价差先扬后抑,全年均值约为2,549元/吨,同比下降9.02%。另一方面,2019年丙烯价格年均为7,374元/吨,同比下滑约13.13%。丙烯酸丁酯年均价格为8,911.6元/吨,同比下滑约12.39%。公司业绩增长主要来自新产能放量。

在建项目和储备项目陆续投产,公司成长性值得期待。公司年产45万吨PDH二期和年产15万吨聚丙烯二期项目分别于2月、5月份投产,均运行顺畅,成为公司2019年业绩的主要增长点。年产6万吨SAP三期、年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目建设顺利。连云港石化320万吨/年轻烃项目推进顺利,有望在2021年为公司添加C2产业链这一新的主业。同时,公司连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN项目同步推进。这些项目的有序推进将为公司未来持续成长打下坚实的基础。

估值

未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额,轻烃项目投产后将为公司打开C2行业的发展空间。预计公司2019-2020年每股收益1.16元、1.53元,对应PE分别为15.3、11.5倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期;安全环保风险等。