中信建投期货：PTA 反弹时机未到

　　在目前需求难有提升的情况下，PTA社会库存预计将继续维持累库态势，高企的库存压力将对PTA期价形成压制。

　　受国内新型冠状病毒引发的肺炎疫情影响，2月3日整个能化板块全线大幅下跌，PTA主力合约2005全天呈现“一字”跌停；4日早间PTA期价亦大幅低开，2005合约最低下探至4236元/吨，创2016年1月中旬以来新低。尽管此后PTA期价有所反弹，但整体仍然处于近五年低位。对于后市，我们认为，由于国内疫情拐点暂未出现，在需求表现没有恢复的情况下，短期内PTA期价将继续以偏弱运行为主。

　　市场担忧情绪释放

　　2019年12月30日，武汉市首次通报出现不明原因肺炎病人，此后官方确认该肺炎为新冠肺炎。随着疫情开始蔓延，武汉市宣布自1月23日上午10点开始暂时关闭机场、火车站离汉通道，全国多个省市宣布启动一级响应，春节后企业复工时间被推迟，多地暂停省际班车并减少或停运市内交通，2020年春节假期在一片完全不一样的氛围中度过。出于对国内新冠肺炎疫情导致的需求下滑担忧，国际市场在春节假期期间普遍出现连续下跌的情况，作为能化板块的“风向标”的国际油价更是出现大幅下跌。

　　1月23日至31日期间，WTI原油累计跌幅达7.31%，布伦特原油累计跌幅达8.72%。国内市场方面，尽管1月国内官方制造业PMI仍处在临界点之上，但疫情所引发的开工推迟、短期消费下滑等仍然推升了市场的担忧情绪，2月3日的大跌也正是市场担忧情绪集中释放所引发。在市场担忧情绪被释放、消化之后，PTA自身供需基本面的变化将再度成为其价格走势的主导力量。

　　PTA装置开工维持高位

　　由于大型PTA装置在关停后再进行重启所需要的费用较高，并且重启也存在着失败或产成品不达标等不确定性，因此国内的PTA装置在春节假期期间通常都会保持正常运行，仅在出现故障或者进行年度检修时停车。2020年春节期间，宁波逸盛65万吨/年以及华彬石化140万吨/年装置停车检修，而逸盛大连225万吨/年装置于1月27日重启，国内PTA装置开工较节前略微提升。

　　最近几日，国内PTA装置临停检修计划增多，汉邦石化60万吨/年装置停车检修，亚东石化70万吨/年装置于2月3日停车检修3天，仪征化纤35万吨/年装置于2月5日起停车检修，宁波台化120万吨/年装置降负至七成运行，国内PTA装置开工下降至86.47%，较2月1日下降3.85个百分点。虽然装置检修增多，但由于检修装置产能有限(涉及产能合计约131万吨/年)，因此PTA供给下降的幅度预计较小，近期PTA供给方面仍然较为宽松。

　　企业复工进一步推迟

　　对于PTA下游聚酯企业以及终端纺织企业，由于其拥有较多的外来务工人员，在春节假期期间需要返乡探亲，因此每年企业的放假时间都将长于国家法定假期。从往年情况来看，下游企业的集中复工时间通常在每年元宵节之后。2020年，受国内新冠肺炎疫情影响，多个省市都已宣布企业复工时间推迟，江苏、浙江、福建等省均表示企业复工时间不得早于2月9日之前。2月4日，国内两大集群市场盛泽东方丝绸市场、柯桥再度发布复工延期通知，两大市场的开市时间较各省市的最早复工时间再推迟7—10天。终端市场开市时间的延迟，也基本预示着终端织造企业复工时间的进一步推迟，这或将倒逼聚酯企业的复工时间延后。

　　当前多个省市出于控制疫情方面的考虑陆续采取暂停省际班车、调整市内公共交通运行时间和间隔、入省人员隔离观察等措施，导致聚酯企业和终端纺织企业的工人返厂受到一定限制。由于新冠肺炎疫情暂未出现明显“拐点”，部分工人也存在待疫情出现一定好转之后再外出务工的意愿，使得企业在短期内可能难以获得足够的工人进行生产，也将迫使企业延后其复工的时间。我们预计，在短期内聚酯工厂以及终端织机的开工率将继续处于年内低位，作为聚酯上游原料的PTA的需求表现难以提升。截至1月21日，国内聚酯工厂日度开工率为72.88%，江浙织机开工率为8.3%。截至2月6日，仍处于检修当中的聚酯装置产能达1829万吨/年，根据计划后期还有188万吨/年产能装置进入检修。

　　社会库存创近几年新高

　　自2019年12月初开始，国内PTA社会库存开始进入连续累库状态，并且累库幅度呈现逐周扩大的态势。春节假期期间，由于PTA装置维持正常开工而下游聚酯及终端织造企业集中停产放假，PTA社会库存大幅提升。截至1月31日，国内PTA社会库存为198万吨，较1月24日增加23万吨，较2019年同期大幅增加108万吨，创2015年4月10日以来新高。在目前需求难有提升的情况下，PTA社会库存预计将继续维持累库态势，高企的库存压力将对PTA期价形成压制。