中银国际：供应收缩但需求承压 矿价高位震荡

　　供应方面，尽管目前主要矿山中仅力拓公布了4季度产销数据，不过根据四大矿生产情况来看，4季度四大矿供应或与3季度基本持平。于此同时，1季度的季节性气候将令四大矿产量出现收缩，从而从供应端对矿价形成支撑。

　　需求方面，此前下游市场较为有利的低库存状态在终端需求临近春节的季节性收缩下快速增加，从而使得需求端对矿市的支撑面临减弱的风险。尽管节后下游限产也将逐步放开，但终端需求恐难在春节假期后呈现快速修复的状态，从而令需求端对矿价支撑相对不足。鉴于供应端仍相对积极，预计2月矿价高位震荡。

　　一、1月铁矿石市场概述

　　1月铁矿石价格继续上涨，截至19日大商所铁矿石期货主力合约I2005涨约26元/吨至674元/吨，涨幅约4%，波动区间649至684.5元/吨；截至17日新加坡交易所铁矿石掉期当月合约涨3.47美元/吨至95美元/吨；截至19日，青岛港PB粉涨20至683元/湿吨。

　　图1：铁矿石期现价格（单位：元/吨，美元/吨）

　　资料来源：WIND、中银国际期货

　　图2：国内45个港口铁矿石库存（单位：万吨）

　　资料来源：WIND、中银国际期货

　　二、供应收缩利于矿价

　　早前主要矿山公布3季度产销信息显示四大矿3季度产量同环比分别减少2.81%和增加9.6%至2.93亿吨。考虑到此前淡水河谷2019年产出计划仍在3.1亿吨附近，因此预计2019年4季度四大矿产量同环比基本持平。同时2020年1季度由于淡水河谷计划产量减少，因此预计四大矿产量环比将减少2000万吨左右。从力拓最新公布的2019年4季度产销量数据来看，其4季度皮尔巴拉地区发货量同环比分别减少1%和增加1%至8680万吨，产量分别同环比减少3%和4%至8360万吨，部分印证4季度矿市供应压力未进一步增加。

　　国内方面，国家统计局公布11月份国内原矿产量同比增加3.9%至7924.5万吨，前11个月国内原矿产量7.86亿吨，同比增加6.3%，今年原矿产量同比增速始终高于去年同期水平。海关方面数据则显示12月份铁矿进口同比增加16.91%至1.013亿吨，环比增加11.75%，2019年全年进口量10.69亿吨，同比增加0.5%。

　　图3：国内铁矿石累计进口量及同比（单位：万吨，%）

　　资料来源：海关总署、中银国际期货

　　图4：国内原矿累计产量及同比（单位：万吨，%）

　　资料来源：国家统计局、中银国际期货

　　三、下游库存快速增加 需求端支撑面临减弱压力

　　需求方面，国家统计局公布12月份生铁产量6706万吨，同比增加6%，同比增速为9月份以来最高水平，生铁产量同比扩张或因限产相对宽松所致。2019年全年生铁产量达8.09亿吨，同比增长5.3%。中钢协旬度粗钢产量显示，12月下旬重点钢厂日均粗钢产量达188.28万吨/天，同比增加5.69%，但环比下降5.71万吨/天且为10月份以来的最低水平。

　　调研数据显示，1月17日当周样本163家钢厂高炉开工率环比增加0.14个百分点至66.71%，剔除淘汰产能的产能利用率较去年同期高2.73个百分点。尽管当前产能利用率高于去年同期，但鉴于目前处于采暖季限产中期，年后采暖季限产约束逐步放松或有助于进一步支撑矿市需求。

　　图5：重点钢厂日均粗钢产量及钢材库存（单位：万吨，%）

　　资料来源：中钢协、中银国际期货

　　图6：样本钢厂高炉开工率及盈利比例（单位：万吨，%）

　　资料来源：WIND、中银国际期货

　　下游市场成品库存继续回升。1月17日建材钢厂成品库存环比增加17万吨至299.76万吨，较去年同期高59万吨。于此同时，社会库存也继续快速增加，1月17日数据显示社会库存环比增长121万吨至1024.38万吨——尽管12月中旬社会库存曾降至2009年2月以来的最低水平，但近期库存的快速扩张已使得目前的库存水平高于去年同期——高约100万吨。下游库存的增加显示终端需求临近春节假期呈现快速收缩的状态，不过年后需求复苏或逐步缓解下游持续增加的库存压力，但在此之前或令钢厂对矿价支撑减弱。

　　图7：样本建材钢厂钢材库存（单位：万吨）

　　资料来源：WIND、中银国际期货

　　四、矿价或高位震荡