国泰君安证券：复工继续延迟 库存逐渐累积

2020年春节受新冠疫情影响，大部分省市、房企和建筑工地复工推迟到2月10日及以后，个别城市甚至延迟到3月1日以后。通常蓝领返工时间在正月十五（2月8日）后，因此政策规定时间与以往蓝领返工时间相差不大。但如果考虑严格执行返程后14天的自我隔离观察期，那么预计实际开工时间还将继续有所延迟至2月底3月初。

2020年春节返程进度大幅低于2019年同期。过去春节返程的两大高峰，一个是位于初七前，一个是位于正月十五后。截止到2020年正月十七，仍然尚未迎来返程高峰，节后17天旅客量占比节前15天的20.5％（2019年同期为115.7％）。全国铁路、道路、水路和民航共累计发送旅客13.78亿次，同比下降43.1％。其中节前15天累计发送11.4亿人次，同比增长2.0％；节后17天累计发送2.3亿人次，同比下降81.9％。

6大发电集团日均耗煤量持续下行，初七以来相比2019年同期持续回落。受疫情影响，发电水平同样不及2019年同期。

下游需求尚未启动，水泥和钢铁库存目前在逐渐累积。水泥的库容比略高于2019年和2018年同期（春节后第一周），随着下游发货不畅，部分企业将出现库满停产的现象。钢铁的社会库存和钢厂库存同样高于2019年同期，生产方面全国和唐山的高炉开工率略有下降。

风险提示：高频数据存在波动较大风险；6大发电集团主要集中在东南沿海，由于沿海用电增速减慢、清洁能源挤压、跨省跨区送电规模扩大等原因，6大电厂耗煤作为判断宏观经济的高频数据指标的效用在减弱。

目录

新冠疫情对2020年春季开工的影响主要体现在下游需求和复工进度上。从需求端看，地产和基建是两大终端需求，只会迟到，不会缺席。第一期我们从复工进度开始，主要通过劳动力返岗和各省市复工时间轴来跟踪。第二期我们加入商品库存来观察开工的启动情况。

截止到2020年春节后第一周，旅客返程量同比降幅持续扩大，尚未迎来返程高峰。水泥和主要钢材库存逐渐累积。下游需求尚未启动，预计短期仍将持续。

1. 正月十五后，旅客返程量依然较低

受疫情影响，铁路客流返程同比远低于2019年同期。2020年春运时间为1月10日（腊月十六）——2月18日（正月廿五），截止到2月10日，全国铁路旅客发送量累计为2.03亿人次，同比下降36.7％，尚未明显回升现象。

截止到2月9日，不仅是铁路，道路、航空和水路等均大幅低于2019年同期。也就是说在大部分省市2月10日开工的时候，旅客返程不是特别显著，复工进度有进一步延期的风险。

从目前公布的各省市复工和建筑工地复工时间安排上看，主要是集中在2月9日24时（即2月10日），即元宵节后，与过去农民工返程时间相当，因此应重点关注这个时期的旅客人次数量的变化。截止到2020年2月10日（正月十七），返程客流同比下降89.1％，没有明显回升。注意的是，其他返程方式同比的下降的幅度均没有明显回升。

2. 发电集团日均耗煤量尚未回升

从6大发电集团 （浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能）的日均耗煤量绝对值看，2020年受疫情影响，截止到正月十七仍然尚未回升。2019年基本从初七开始明显回升，2017~2018年在初一~初十都基本平稳，同比降幅在扩大。

3. 水泥下游需求尚未启动，库存逐渐累积

春节过后，受突发疫情影响，国内水泥市场需求基本处于停滞状态，仅个别区域袋装水泥需求略有成交，主要是门店和经销商备货为主。随着上周后半期各地疫情防控工作升级，交通运输严格限制，企业发货也已基本停下来。整体来看，受突发疫情影响，春节后启动需求推迟，预计 2月底或3月初才能恢复。从国泰君安建材团队交流情况看，各大企业面对疫情，有两个高度统一的思想共识：一是在产产能库满后将主动停产，并根据疫情情况延长停产；二是市场需求未启动前，价格不做大幅调整。

中南地区和西南地区水泥价格平稳，华东地区水泥价格稳中略有回落。预计部分水泥和熟料企业在未来一至两周将面临库满停产。

4. 主要钢材库存继续累积，高炉开工率有所下降