金融战“疫”必胜逻辑｜中信建投策略：疫情短期冲击 流动性与经济决定市场主线——复盘“非典”行情与新型肺炎冲击点评

　　编者按：春节期间，受“疫情”及英国脱欧等因素影响，以及大宗商品出现了大幅下挫，恐慌情绪蔓延，庚子年首个交易日A股跟随外盘补跌。截止2月3日收盘，上证指数跌7.72%，深证成指跌8.45%，创业板指跌6.85%，虽然沪指盘中创23年以来最大跌幅，与全球市场进行对比，A股调整幅度明显小于外围市场假期跌幅，北上资金加速抄底，净流入约200亿元；相比2003年“非典”时期，当下A股的估值中枢远好于彼时。后期恐慌情绪的拐点主要取决于三方面：一是，新增确诊病例和新增疑似病例的走势；二是，基本面的预期；三是，逆周期对冲政策的力度。对此，机构纷纷发表观点，详述必胜逻辑与投资策略。

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　　图片来源：丁香园·丁香医生（截至 2020-01-29 16:24 全国数据统计）

　　一、事件

　　2019年12月以来，湖北省武汉市持续开展流感及相关疾病监测，发现多起病毒性肺炎病例，均诊断为病毒性肺炎/肺部感染。随着疫情升级，1月23日10时起，武汉市和周边城市宣布暂停运营城市公交、地铁、轮渡、长途客运，暂时关闭机场、火车站、高速公路等离开通道，严防武汉新型冠状病毒疫情扩散。受疫情升级影响，春节前最后一个交易日，上证综指、创业板指和中小板指收盘分别重挫2.75%、3.32%和3.31%。

　　二、非典疫情爆发期初期对市场冲击最大，单周最大跌幅7.2%

　　首先我们梳理了2003年非典若干大事件的时间轴，可以将非典分为扩散期、爆发期和受控期三个阶段：

　　（1）扩散期（2002年11月-2003年2月）：2002年11月16日，广东佛山发现首个非典病例，2002年12月底，疫情开始在互联网流传。2003年1月2日，广东省卫生厅接到河源市人民医院报告：该院收治了两名肺炎病人，该院接触过上述两名病人的医务人员中有八人发生同样疾病。2003年2月10日，政府将该病情况通知了世界卫生组织，此时正值春节前后，春运的大量人口流动导致了疫情的扩散。

　　（2）爆发期（2003年3月-2003年4月）：2003年3月15日，世界卫生组织将此疾改称严重急性呼吸系统综合征(SARS)。3月25日，广东省中医院护士长叶欣殉职，她是抗“非典”战斗中第一位被患者传染而牺牲的医护人员。3月中旬至4月1日，网上流传的“北京疫情”部分在现实中得到证实。4月20日，北京“非典”确诊病人和疑似病例，较之前一天成倍增加。由于防治“非典”不力，瞒报少报疫情，部分相关领导被免职，卫生部长改由时任国务院副总理吴仪兼任。4月24日，北京市中小学开始停课两周；对人民医院实行整体隔离，这是该市第一家被整体隔离的单位。5月1日，经过8天的紧急筹建，北京市第一家专门治疗“非典”的临时性传染病医院小汤山医院开始接收病人。

　　（3）受控期（2003年5月-2003年8月）：5月9日，北京新增病例数首次减至50以内；劳动和社会保障部要求，将把农民工纳入防“非典”统一管理。同日北京宣布，医务人员的感染比例已经呈明显下降趋势。5月15日，小汤山“非典”医院第一批7名病人痊愈出院。5月29日，北京新收治确诊“非典”病例首次降到零；当日确诊与疑似病例之和也首次降至个位数。6月8日，北京首迎新增“非典”病例零记录。6月24日，世界卫生组织宣布，北京的非典型肺炎疫情明显缓和，已符合世卫组织有关标准，因此解除对北京的旅行警告，同时将北京从“非典”疫区名单中排除。2003年8月16日10时，我国内地24个省区市先后发生非典型肺炎疫情，共波及266个县和市(区)。我国内地累计报告非典型肺炎临床诊断病例5327例，治愈出院4959例，死亡349例（另有19例死于其它疾病，未列入非典病例死亡人数中）。

　　非典疫情爆发期初期影响最大，冲击集中在4月第4周，单周下跌7.23%。在疫情数据好转时市场底部已探明，疫情冲击时间为3周。2003年一季度，中国经济正从2001年的低谷走出，正处于当年重工业化的景气上行阶段。从2003年1月到2003年3月，由于新闻报道零星，非典扩散期对市场影响整体有限。从年初到4月16日，上证综指总体上涨25%，积累了大量的获利盘。对市场影响最大的是爆发期初期，4月20日（周日），记者会宣布北京病例大幅增加与同时撤销相关人员职务，社会意识到疫情的严重性，市场进入持续下跌模式。4月21日到25日，上证综指分别下跌1.95%、0.19%、1.70%、2.48%和1.09%，全周下跌7.23%。而4月28日（周一），当天市场超跌反弹3.40%，但在4月29日又大跌1.84%，市场在劳动节前最后一周进入高波动阶段。受疫情影响，监管部门将原定5月1日至5日的休市安排改为5月1日（周四）到5月9日（周五）休市，5月12日（周一）开市。疫情数据在长假期间显著改善，因此在5月12日开市后，市场继续上涨，疫情冲击已基本结束。急跌以后，市场开始一波反弹，6月4日反弹至高点1577点。