李奇霖：疫情后需关注四大趋势

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 李奇霖、钟林楠

　　从当前的数据看，新冠疫情已经得到了很好的控制，湖北省外新增确诊人数2月3日已见拐点，目前全国多地已开始无新增患者，湖北省内收治能力明显增强，现有疑似病例已从高点2.8万降至5200人左右，且无论是湖北省内还是湖北省外治愈人数与治愈率均明显改善，2月18日全国首次迎来新增治愈超过新增确诊人数。

　　但金融市场对疫情拐点的预期走的更前。A股大盘如今已经修复了2月3日开盘的缺口，创业板创了新高。债券对疫情好转的预期也已经做了充分的定价，新增人数的持续减少、临床用药试验取得进展等信息已经很难让收益率发生波动。

　　相反，前几日央行放松MPA考核里关于房地产开发贷和按揭贷款比例限制的传言，让国债期货出现了跳水。显然，现在债券市场关注与博弈的焦点集中在了逆周期政策修复经济的力度与手段上。

　　在疫情控制后，有什么确定性的趋势是值得我们关注的呢？

　　首先，第一个可以确定的是，相对宽松的货币环境有望延续，至少将持续至二季度。

　　从央行四季度货币政策执行报告看，12月一般贷款加权利率5.74%，环比下降22BP，降幅明显，主要受新增贷款利率下降牵引，12月新发企业贷款加权利率仅为5.12%，这一方面显示出货币宽松与LPR改革已发挥出降低实体融资成本应有的功能，另一方面也说明若要巩固现有的成果，维持相对宽松的货币环境，引导新增贷款利率继续下降（至少持平）仍有必要。

　　资本市场是可以看预期的，只要看到疫情边际的好转，市场价格可以走在前面，但居民部门放心大胆出门消费预计要等到疫情真正结束后，这意味着在疫情期间，困扰实体的几个因素线下如消费冻结、复工不足、投资下行很难消解，不少企业仍背负着刚性利息支出的压力。

　　经营性现金流的恢复将在疫情彻底控制住后才会出现，且有些损失是不可能通过追赶工期、集中地消费释放追回的，疫情期间经营性现金流的缺失需要筹资性现金流补充。那么，维持相对宽松的货币环境，继续降低融资成本，用相对便宜的外部融入资金置换缺失的经营性现金流，防范企业因资产负债表风险恶化爆发全局的信用风险是应有之举。

　　从逻辑上来讲，疫情冲击企业经营性现金流，企业信用风险加剧会引发金融机构顺周期行为，进而减少信用投放，并加剧企业信用风险，形成企业部门信用风险加剧-金融机构信用收缩-企业信用风险进一步加剧的恶性循环。

　　因此，这也是决策层为什么持续强调金融机构要发挥逆周期调控功能，不抽贷、不断贷保障企业资金需求的重要原因。那么，在LPR改革促进实体融资成本下行的大背景下，仍需要继续引导金融机构负债成本下行，让金融机构 “以量补价”，以压低实体信用溢价。

　　即使疫情控制住后，在短期内，货币宽松很难退出．各部门的工作重点将从防疫转移到全年经济社会主要发展任务完成上，央行很难独善其身，既然赤字率扩大、专项债扩容、重大项目推进均可预期，至少在宽财政初期，是仍需要宽货币支持的。

　　第二个相对确定的趋势房地产销售在疫情结束后将有所恢复，但坚持“房住不炒”，重走老路刺激居民加杠杆的情况很难再现。

　　疫情期间，销售活动的暂停会明显冲击房企的资金面，随着房企外源融资收紧和预售占比的上升，房企资金来源里来自于房地产销售的部分占比已经提升至近50%，房地产销售活动的冻结将明显冲击房企资金链，尤其是那些施工面积大但尚未符合预售条件的房企。因此，疫情可能会导致部分房企因缓释现金流压力而打折销售，进而冲击房价。

　　疫情期间企业因经营性现金流和融资端的压力也可能会引发房产抛售以换取流动性。但考虑房地产线上交易占比有限（不少购房流程根本不可能线上完成），疫情期间线下房地产交易活动冻结，因而这一点对房价的冲击有限。 

　　疫情结束后，房地产销售活动预计将明显回暖，一方面是此前积压的购房需求集中释放，更重要的是，为疫情防控阻碍租户回归住房的行为，会进一步使居民购房的意愿提升。