中金宏观：“新冠”疫情对增长的总体影响是否会超“非典”？

　　截至2月1日24时，中国内地已确诊14,380新型冠状病毒肺炎病例、而疑似病例总数也上升至19,544例[1]。我们时刻关注疫情走势，以及受到疫情影响的患者、家属、以及所有奋战在疫情抗争前线的工作人员。虽然目前事态仍在快速演变阶段、疫情的持续时间和影响范围等尚存诸多不确定性，但纵观现代史中历次类似疫情的经验，我们不难总结出以下两个共同特征，1）疫情对经济活动的影响是暂时性的；2）政府往往会加大逆周期调节力度，以缓解其对经济增长及企业部门的冲击。

　　摘要

　　基准情形下，我们预计此次“新冠”疫情在2月中旬左右进入“缓和期”（即日度新增病例开始下降），在2月底/3月初进入“平台期”（即新增确诊人数降至“零星”水平）。我们这一判断主要参照2003年实施严格的隔离措施后、SARS疫情的演变。然而，如果出现病毒变异或“二次爆发”一类的尾部风险，则疫情对经济活动的影响可能更大、且更持久。

　　上述基准情形下，“新冠”疫情对经济整体影响的未必一定超过“非典”、考虑到以下几个因素：

　　此次疫情影响的持续时间可能较短，因为这次在疫情爆发初期就已实施非常严格的隔离防范措施，有望有效阻断疫情的扩散。

　　本次大规模隔离防控措施的影响集中在1-2月，而SARS期间4-5月经济放缓最明显，由此，本次疫情影响的“时段”在年度产出的占比较小——1-2月和1季度占全年GDP/收入的比例小于2季度。

　　目前为止，此次疫情的影响区域集中在湖北省，而非“非典”期间“多点爆发”的局面。

　　货币与财政政策均有加大逆周期调节政策的空间，尤其考虑到此次疫情爆发于年初（且在两会各项指标确定之前）。

　　但不可否认的是，严格的隔离措施，虽然从遏制疫情扩散的角度必不可少，但也会在短期对增长带来更明显的冲击，经营或财务杠杆较高的企业、线下服务业、及融资渠道有限的中小企业等将面临较大现金流压力。

　　受全国节后复工全面推迟和严格隔离措施的影响，短期内经济活动同比增速可能明显下滑。

　　需求增速放缓可能拖累短期内核心CPI和PPI等价格指标下行。

　　由于中国经济占全球的比例相比于2003年已上升近4倍，此次国内的突发事件对全球的“外溢效应”可能超过SARS。

　　鉴于经济增长短期可能受到明显“冲击”，及时有力的政策应对尤为重要。逆周期调节政策有望一定程度上稳定增长和通胀预期、防止企业部门出现明显的现金流问题、并托底就业需求。

　　货币政策可以通过下调RRR、降融资成本等方式放松金融条件，以维持流动性合理充裕，稳定增长通胀预期，缓解企业现金流压力。

　　财政可以调降和推迟企业税费上缴，并酌情安排“纾困基金”。广义财政赤字率可能扩张、盘活财政沉淀资金的必要性也相应上升。

　　正文

　　“新冠”疫情对增长的总体影响是否会超“非典”？

　　I. 本次疫情将如何演变？——我们对基准情形的推测

　　回顾2003年SARS疫情的演变，在严格的隔离措施实施后，新增确诊病例数量有望在2周内开始减少、再经过2-3周后可能降至“零星”水平。诚然，我们传染病研究并非我们的专业，且目前疫情发展还处于较早期阶段，但为了尽早对经济走势做出一些大体判断，我们尝试对本次“新冠”疫情的演变进程做一些常识性的评估。我们评估的主要依据是2003年SARS疫情在采取严格隔离措施后的演变路径。

　　我们将疫情演进大体分为4个阶段——考虑到传染病“网状传播”的性质，如果不加控制、新增确诊病例数量往往在疫情的“爆发期”呈加速上升态势。新增确诊病例增速的下降（即“三阶导数下降”）一般是疫情得到一定控制的早期迹象——我们将此阶段称为“初步控制期”。鉴于传染后发病潜伏期最长达14天，“初步控制期”通常出现在实施严格隔离后的4-14天。如防控措施有效降低了疫情传播速率，那么在实施严格隔离的2-3周后，每日新增确诊病例的数量有望开始下降，也就是“二阶导数下降”，我们将这一阶段称为“缓和期”。最后，随着疫情传播得到进一步控制，每日新增确诊病例数量大幅缩减至“零星”、即低两位数或个位数水平。如果严格隔离及检疫措施得力，则实施后的4-6周疫情进样一个“平台期”、这一阶段也是完全控制疫情传播的前奏。