天风、申万、中信、中金等公司最新策略观点，超跌反弹后市场下周将如何演绎

原标题：天风、申万、中信、中金等公司最新策略观点，超跌反弹后市场下周将如何演绎？ 来源：香橙财经

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疫情冲击下，节后首个交易日A股大跌，但随着恐慌情绪释放及市场流动性问题缓解，市场反弹，行业表现分化。价值和消费板块受到冷落，科技股则一骑绝尘，创业板更是创下三年来新高。

A股超跌反弹后，下周市场将如何演绎？

天风证券：新科技领域是全年业绩趋势最为确定

过去一周，科技类板块出现了明显的超跌反弹，同时，湖北以外地区确诊案例出现了5连降，似乎看到了“数据”的拐点，那么疫情如果平息，市场的风格会否逆转到受疫情影响比较严重的消费和周期板块？

天风证券认为：

1、疫情当前可能是“数据”的拐点，但从我们对病毒很有限的认识上、从各个地方政府对人员流动不断加强的管控上、从企业继续推迟的复工上来看，疫情“实质形势”上的拐点可能仍然需要等待，以敬畏之心、共克时艰。

2、待疫情“实质形势”出现拐点之后，逆周期调节政策（包括对投资和消费的刺激）才可能逐步发力。

3、逆周期调节政策的最重要作用是修复市场对于经济过渡悲观的预期，防止上证指数出现系统性风险，这是保障科技板块取得绝对收益，同时各类科技主题能够持续活跃的必要条件。历史上没有哪次创业板的周度级别以上行情，是在上证指数连续下跌的过程中发生的。

4、但是，不同于03年，这一次传统经济的内生动能不足，未来虽有刺激政策，但传统经济部门修复空间有限，相关板块超跌反弹的幅度和持续性可能受限。其中景气度趋势最好的是处于复苏初期的地产竣工链条，虽然也会受到1-2个季度干扰，但从内生动力来说，可能是未来延续度最好的。

5、因此，在全球5g周期、全球半导体周期、全球云计算周期带来的科技产业景气度扩散化的背景下，大概率使得中长期风格难以逆转。类似于03年的传统经济，虽然短期受到疫情的干扰，但在科技产业周期的内生推动力之下，新科技领域依旧是全年业绩趋势较为确定的。

中信证券：市场进入更理性的整固期

市场关注点转向疫情演化和节后复工，进入重要的观察期

1）明确了“黄金坑”后，市场关注点从疫情脉冲转向疫情演化和节后复工。一方面，决定市场短期风险偏好的核心依然是疫情，而返程高峰压力下，非湖北地区的疫情演化成为焦点；另一方面，节后复工进度可能导致基本面预期再修正。由于复工进程和疫情压力正相关，具体发展还需要密切观察。

2）新冠疫情进入重要的“二阶拐点”观察期。疫情整体可控的预期是支撑市场超跌后修复的重要基础。2月10日~20日是疫情各类指标增量能否出现观点的重要观察期。其中，值得密切关注的包括：全国新增疑似病例规模能否持续下行，这是重要的领先指标；非湖北地区的疑似病例和医学观察规模演化情况，这影响复工预期；湖北治愈病例能否快速回升。

3）节后复工有政策保障，但疫情制约下是一个渐近的过程。近期各部委陆续出台了配套措施，在防控疫情的同时促进企业复工复产，抓紧推动重大项目，且多种措施保障就业稳定。政策虽有托底，但受制于口罩供应和个人复工意愿，以及各地疫情防控的最高优先级：预计节后复工是一个渐近的过程。

▍ 投资者情绪在经历了负面宣泄和亢奋后趋于平复，市场进入更理性的整固期

1）2月的“黄金坑”就是2020年的市场底部。首先，疫情对市场和基本面的一次性脉冲影响逐步成为共识；其次，短期波动的背后是政策及时而全面的预期管理；再次，偏松的宏观流动性支撑估值，短期难有反复；最后，“两融”和股权质押风险可控，受迫性卖出风险低。

2）各类资金共振减弱，A股修复后进入整固阶段。市场在经历了负面情绪集中宣泄和快速修复后，情绪将趋于稳定，波动也会变小。首先，节后一周北上资金逆势大幅净流入约300亿元（其中配置型/交易型/托管于中港资机构的外资净流入244/-39/99亿元），随着市场超调后修复，预计外资流入规模会向均值回归。其次，2月7日股票型/偏股型/平衡混合型基金的仓位分别较节前上升0.6/1.0/1.0Pcts，不断新发的产品对冲赎回，基金自购稳定预期：公募基金会继续发挥市场稳定器的作用。再次，根据私募排排网统计，私募上周前期仓位快速下降8.8Pcts，后续又积极参与了反弹，预计后续仓位波动会变小。

▍ 市场风格从单纯追求弹性到更注重配置性价比

1）从超跌反弹的“交易期”到渐趋理性的“配置期”。A股超跌反弹背后，流动性宽松下资金进一步抱团长期逻辑清晰的成长股，大小盘估值进一步分化。创业板指与沪深300的P/E-ttm之比从年初的4.0上升到2月7日的4.9。A股整体依然处于中期可以积极配置的位置。在前期超跌反弹的交易窗口中，时间和弹性更重要；而在投资者情绪稳定，市场波动降低的配置窗口中，综合考虑业绩和估值的配置性价比更重要。

2）结合疫情演化把握配置节奏，先关注受益于复工的标的。考虑疫情影响，我们报告里系统梳理了2020年A股配置的机会和节奏，具体包括3类：贯穿全年的主线；疫情缓解前的交易型机会；疫情缓解后可逐步建仓品种；并整理了相关投资组合。建议继续把握疫情带来的交易型机会的同时，也可以关注复工进度较快的子行业。

华泰证券：沪指持续回暖需等复工潮考验过关

疫情迎来复工潮大考，后续顺周期板块的性价比或更高

近三日，新冠疫情新增确诊和疑似病例有回落迹象，整体数据呈现一定的积极变化，但2.7~2.9返工潮和2.10起复工潮之下防疫战将再次迎来大考。从A股盈利预测、外围市场对比、历史经验复盘来看，上证综指在鼠年首个交易日超跌后已修复至合理水平，但后续持续回暖或仍需等待复工潮考验过关。上周市场反弹结构符合我们2.1、2.3报告的预判，但持续性和强度略超预期，我们认为主动力源于充裕的宏观和市场流动性；向下推演，疫情的好转只会迟到不会缺席，顺周期板块的性价比已较高，建议复工潮过关后关注建筑特钢板材铜等、继续挖掘机械/电新，全年把握四大主线。

疫情跟踪：周末返工潮和本周复工潮，防疫战或仍面临考验

近两个月来，A股行情贴合新冠疫情的发展经历了五个阶段：12月疫情潜伏期，A股相关性弱1.15“不排除有限人传人”A股横盘震荡1.20证实人传人、1.23武汉市全面进入战时状态，A股大幅回调1.30 WHO宣布疫情为PHEIC，2.3节后首个交易日A股暴跌2.4至2.7 A股回暖。从板块结构来看，节前市场的回调更多源于疫情信息超预期下的情绪波动，而春节至节后市场对短期经济的担忧显著上升。目前，新增确诊和新增疑似病例数均呈现回落迹象，累计治愈数的斜率增大，整体数据呈现一定的积极变化，但2.7~2.9返工潮和2.10起复工潮之下防疫战或仍面临考验。

大势研判：沪指已修复至合理水平，但持续回暖或有待复工潮考验过关

从盈利预测来看，疫情防控的基准情形假设下，全年A股盈利增速或仍能维持10%左右，略低于年初市场一致预期的10%~15%，悲观情形假设下，A股盈利增速或下修至5%以下，但我们认为前期沪指跌幅或已反映悲观情形下的盈利预期；从外围市场来看，春节假期AH溢价升幅和A50期货跌幅分别隐含沪指补跌空间约6.9%、4.3%，而节后首日沪指超跌，随后修复回相对合理的2800一线；从历史经验来看，非典期间AH股回撤幅度均约9%左右，若按照沪指从1月中旬高点下跌9%，大致对应2800一线。综上，我们认为节后A股已触底，但后续继续回暖或有待复工潮考验过关。

逻辑推演：市场反弹主动力推演之下，后续顺周期板块的性价比或更高

思考上周A股超跌反弹的主动力以推演后续板块走势：反弹的持续性和强度略超预期，创业板指再创新高；若市场主动力源于疫情预期的好转，则盈利受疫情影响最直接、前期跌幅更大的顺周期板块的短期修复逻辑理应更强，但从市场结构来看主动力并非是此；

我们认为主动力是充裕的宏观和市场流动性，所以结构上科技股相对收益显著。向下推演，疫情好转只会迟到不会缺席，则顺周期板块在复工潮考验过关后，大概率将取得一段相对收益；若复工潮导致疫情再度升级，则估值分位数已升高的弱周期板块有调整压力。当前，我们认为短期内顺周期板块的性价比已相对较高。

配置建议：短期关注更具性价比的顺周期板块，全年继续把握四大主线

当前，弱周期板块如计算机电子医药PE(ttm)估值分位数分别为77.6%、72.8%、64.6%；顺周期板块如煤炭建筑银行房地产商贸等PB(lf)估值基本处于历史最低。在2.1、2.3报告中，我们建议超跌买入电动车云计算电子等科技股，但反弹至此我们认为部分顺周期板块的性价比已相对较高，复工潮考验过关后，建议关注建筑（建筑设计、装配式建筑）、钢铁（特钢、板材）、铜等，但历史非典时期盈利受压制时间最长的旅游和百货需再观察；板块估值分位数低于40%、受益于制造业投资逻辑的机械和电新值得继续挖掘；全年维度，继续把握电动车云计算电子工业机器人四大主线。

申万宏源：市场恢复三段论

市场恢复“三段论”:

风险偏好初步企稳，长期趋势向好资产率先反弹

疫情数据改善，恢复经济政策铺开，市场全面反弹

经济数据验证回升，顺周期资产 开始跑赢。当前处于市场恢复第一阶段，仍需警惕验证期预期扰动。

参照全球主要流行病对资本市场影响的经验，我们认为，新型冠状病毒感染肺炎 疫情影响下，A 股行情的演绎可以划分为四个阶段:

风险偏好下行主导的市场普遍回调，随着 2 月 3-4 日市场深幅调整，市场快速进入中长期有配置价值的区域， 这一阶段已经过去。

以中长期配置资金增配 A 股为标志，风险偏好企稳，市场开 始兑现结构性机会，长期趋势向好的资产(当前主要指科技成长和少数核心资产)率先 反弹，这是市场恢复的第一阶段。2 月 6 日新闻联播两次提及股市，鼓舞人心。而春 节后资金供需层面频频出现积极变化，使得市场进入到这一阶段，陆股通北上资金净 流入、融资余额 2 月 5 日便开始回升、基金公司自有资金购买基金产品，另外市场 快速回调对产业资本减持行为也形成抑制。

以疫情数据改善为标志，恢复经济增长的政策预期快速升温，市场开始全面 反弹。短期市场似乎看到了全面反弹的影子，但在疫情数据有效改善前，市场仍可能 因基本面验证而有所反复。春节后各行业涨跌幅呈现出“医药生物显著正收益科技成长显著跑赢市场 必需消费体现防御价值 顺周期资产相对收益落后”的排 序，这基本符合疫情数据改善前市场结构特征的历史经验。

以经济数据验证回升为标志，顺周期可能阶段性跑赢市场。现在距离这一阶段到来，还需要相当多的政策和基本面验证。短期就发酵顺周期的乐观预期还为时尚早，相对收益投资者依然需要回避与基本面验证关联度高的顺周期资产。

当前成长行情的讨论:宏观和股市流动性宽松 + 中长期高景气展望是成长 行情的基础。中短期成长相对占优的逻辑基础并未动摇，但宜聚焦不宜发散。

截至本周四(2 月 6 日)创业板再次创出春季行情以来的新高，这似乎唤起了市场 对 2013 年创业板牛市的记忆。对此我们的讨论是:中长期高景气展望是这一波成长 行情的基础 + 宏观和股市流动性宽松。短期，业绩、政策和流动性层面均相对安全， 中短期成长相对占优的逻辑基础并未动摇:业绩验证层面，由于长期景气展望乐观， 所以市场对于科技成长中短期业绩扰动的容忍度较高;政策预期层面，两会临近，有 望发酵“十四五”规划乐观预期，政策验证预期同样稳定;流动性层面，在疫情数据 改善前，央行维持银行流动性宽松是大概率，而管理层积极稳定市场预期，也阶段性 稳定了股市流动性。具体的行业结构上，我们继续推荐医疗信息化、5G、游戏、在 线教育、和新能源汽车的投资机会。

展望中期，创业板潜在的下行风险可能来自于以下 3 个方面:(1) 通胀高企，宏观流动性收紧;(2) 疫情稳定后，产业资本减持逐步放量;(3) 经济数据改善，宏观流动性不再边际放松，风格切换，顺周期占优。

对于这些方面的变化，我们会保持密切跟踪。映射到短期，尽管创业板相对沪深 300 强势股占比小幅反弹，但我们认为， 科技成长投资宜聚焦不宜扩散，后续基本面政策面验证期，分化才是主基调，需聚焦 龙头应对波动。

中银国际：市场将一定程度回归常态，开始关注经济基本面演化

中银国际：资产配置排序：债券>货币>股票>大宗。本周股市低开高走，表现出较好的韧性，债市在收益率大幅下行之后也回归平衡。我们认为新冠疫情对市场的影响乐观预期将集中在一季度，目前来看市场对负面影响已经开始反映在定价当中。除去疫情的意外冲击，接下来市场将一定程度上回归常态，开始关注经济基本面的演化，我们建议关注上市公司年报中的风险因素以及央行为应对疫情冲击可能边际放松货币政策，二者的共同作用可能维持当前大类资产配置方面较低的投资者风险偏好。

拥抱全年科技高景气主线

疫情背景下的全年视角：科技主线优于周期。与“非典”之前类似的是，本轮疫情进入第二阶段前，市场也有周期和科技两条明确的主线，不同的是，本轮疫情的发展目前难以预测，其对经济影响的时间及幅度也较难估计，由此会加重市场对经济强相关行业的担忧，周期行业背后的驱动因素将面临不确定性。相对的，科技主线背后的逻辑是经济转型、国产替代和全球性的行业景气度提升，新型智能手机、智能可穿戴设备、半导体和新能源车的下游需求与疫情相关性较弱，行业景气度向好的趋势更加稳定。

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6、空压机市场调研报告

7、氢气循环装置调研报告

8、氢能和燃料电池行业TOP100企业名录