捷成股份(300182)公司点评：风险充分释放 迎来影视版权业务和超高清视频发展新时代

事件：2020 年1 月21 日，公司发布2019 年度预告，预计全年业绩亏损约23.62-23.67 亿元，预计计提资产减值准备约27.57 亿元，其中计提商誉减值准备约16.56 亿元，计提应收账款坏账准备约4.89 亿元，其他应收款坏账准备约4.78 亿元，存货减值准备约1.35 亿元；股东计划减持不超总股本6%。

    点评：

    风险释放基本完毕，公司重新梳理和优化各业务板块，调整之后再出发

    公司过往一直受到质押、债务、商誉等问题影响，估值一直处于压制。公司预计计提减值准备，虽对公司当期业绩造成严重影响，但有利于公司面对市场变化，进行主动战略调整并促进资源优化配置，有利于公司未来长远发展。

    看好视频行业长期发展，公司影视版权运营和音视频业务将是受益一环

    我们看好视频内容行业的长期发展，看好公司持续受益流媒体产业的发展。公司旗下华视网聚是影视版权的运营龙头，目前是国内最大的影视版权提供商。上游内容上，公司每年持续投入采购影视版权，包括院线电影和精品影视剧集、动漫动画等内容，已经形成了自己的一定壁垒。下游销售渠道上，主要客户有互联网视频平台、TV 端渠道、移动运营商渠道和手机厂商等，覆盖了最主要的影视内容播放渠道。公司合作有爱奇艺、优酷、腾讯视频、西瓜视频、华为视频和咪咕视频等。公司业务合作模式从片库授权开始逐渐加大联合运营模式的布局，与华为等达成长期战略合作关系，为华为引入第三方内容，共享内容投资回报与商业增值。无论从内容端的储备和下游渠道的开发，还是从业绩端的规模和增速来看，华视网聚都处于行业绝对领先的地位。在版权保护力度加强和视频行业购买需求不断提升之下，以及公司牵头三维声标准技术和超高清视频等机遇之下，公司发展迎来空间广阔。

    调整再出发，看好版权业务和音视频业务发展，维持“强烈推荐”评级

    我们预计2019 年-2021 年净利润为-23.62 亿元、7.82 亿元、10.02 亿元，同比增长-2622.1%、133.1%、28.2%，对应EPS 分别为-0.92/0.3/0.39 元，对应2019-2021 年PE 分别为-5.8/17.4/13.6 倍。考虑风险充分释放，战略调整基本完成，或充分受益视频行业大发展，基于以上，我们维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：版权竞争加剧，三维声和超高清落地缓慢，商誉质押等风险。