通胀担忧加剧 债市走势再添新变数

　　中秋节前最后一个交易日，债券市场利率债收益率涨跌互现。比如，3个月期上海关键收益率(SKY_3M)下行1BP至2.39%；10年期上海关键收益率(SKY_10Y)上行4BP至3.09%。国债期货市场方面，两年期国债期货主力合约TS1912下跌0.06%，对应期货收益率上行2.88个基点至2.8166%，10年期国债期货主力合约T1912下跌0.34%至98.490，对应收益率上行4.28个基点至3.1957%。

　　市场机构表示，近期，一些引发债市调整的因素正在逐步出现和验证，需要关注。国内猪肉价格助推8月CPI略超预期，8月社会融资增速企稳且结构出现改善，多地区房地产政策出现微调迹象等，同时，全球货币政策宽松格局继续，但市场预期已经较为充分，预期差弱化。该分析认为，当前各项利好基本兑现完毕，对于四季度而言，基本面、货币政策等利好的预期在弱化，建议关注一些可能引发债市调整的因素。

　　猪肉价格上涨会否加剧CPI上升

　　上周，国家统计局发布的数据显示，8月份，CPI同比上涨2.8%，与上月持平，仍处于过去6年的最高点附近，离3%的政策目标仅一步之遥。

　　从各分项因素看，推动当前物价上涨的主要因素是猪肉价格。8月份，猪肉价格环比上涨23.1%，同比上涨46.7%，直接拉动CPI上涨约1.3%。猪肉价格的大涨也带动了牛羊肉和禽蛋价格的普涨，8月份，牛肉、羊肉、禽肉价格涨幅分别升至12.3%、12.5%和9.6%。此外，8月份的水果价格也上涨了24%。在肉禽和水果价格上涨的带动下，8月份，CPI食品价格同比上涨10%，创下2012年以来的新高。

　　随着猪肉价格的上涨，带动相关预期也在加剧，未来一段时间，CPI是否会突破3%的政策目标，成为各方关注焦点。对此，市场机构的预期存在不少分歧。

　　海通证券首席宏观分析师姜超表示，进入9月份以来，猪肉价格环比涨幅虽有所收窄，但同比涨幅仍在继续扩大。我们预计9月CPI食品价格涨幅可能超过11%，并带动9月CPI达到3%。而在四季度以后，CPI或突破3%的政策目标。

　　长江证券宏观固收首席分析师赵伟表示，随着生猪供给的大幅收缩以及假期带来的需求上升，猪肉价格进入快速上涨通道，对CPI同比拉动明显扩大。同时，猪肉价格上涨外溢效应逐步带动鸡肉、牛肉、羊肉等食品涨价。此外，在天气、地缘政治事件等影响下，大豆、玉米等粮食及原油价格，也可能成为未来某个时段通胀预期抬升的新增变量。综合来看，预计今年四季度到明年一季度，CPI通胀中枢或逐步抬升，单月同比可能阶段性超过3%。

　　不过也有不少机构预测，CPI升至3%以上的概率较低。国金证券固定收益首席分析师周岳认为，从近期高频数据看，猪肉价格涨势有所放缓，高基数下9月份猪肉价格涨幅可能低于8月份。同时，近期鲜果价格已经恢复正常价位，蔬菜价格走势平稳。因此，9月CPI同比要达到3%以上，意味着CPI环比值至少达到0.9%，可能性不大。周岳预计，9月CPI增速或为2.7%。

　　“即使CPI增速可能在2019年四季度创本轮新高，比如达到或突破3.0%，但本轮CPI增速上升已经接近尾声。”平安证券首席经济学家张明分析称，从2020年起，中国经济可能会面临CPI与PPI同比增速双双下降的局面。原因在于，当前核心CPI、非食品价格、PPI与M1等因素的变动，都不支持CPI增速的持续上涨。而作为驱动本轮CPI增速上升的最重要因素——猪肉价格，进一步上升的空间与可持续性均难以持久。

　　值得注意的是，在CPI同比连续上涨的同时，PPI同比却呈现连续下跌态势。国家统计局公布的数据显示，8月份，PPI环比下跌0.1%，同比下跌0.8%，同比降幅创下2016年8月以来的新低。

　　 PPI的持续下行，也让市场担忧工业物价存在通缩压力。姜超表示，根据估算，油价、钢价和煤价是影响中国PPI的三大核心商品价格，截至今年8月份，国内成品油价格同比下跌11.2%，山西优混煤价同比下跌11.8%，国内钢材综合价格指数同比下跌5.6%，商品价格的普跌使得PPI步入通缩区间。

　　多因素叠加扰动债市

　　除了国内通胀压力预期上升，国际国内多个重要事件，成为近期扰动债市的重要因素。

　　从国际看，9月以来，伴随丹麦央行、欧央行等先后降息及欧央行决定重启量化宽松，全球再度掀起货币宽松浪潮。9月19日，美联储议息会议将要召开，是否继续降息颇受关注。国际金融市场上，10年期美债、德债大幅上行,黄金也自高位回调约4%。国内方面，9月16日迎来央行全面降准的实施，释放资金约8000亿元；9月17日将有2650亿元MLF到期，9月20日则将第二次发布贷款市场报价利率(LPR)。