国晓雯：资本市场进入 科技“硬核”时代

中国基金报记者李树超

“我喜欢国际象棋，国际象棋可以让人增强分析力和专注力，更需要从开局就着眼于全盘思考，提升在投资中的全局观念。”

在工作之余喜欢国际象棋的国晓雯，在投资上同样是眼观全局，着力于建立完善的投资框架，即将由她管理的中邮科技创新精选基金，同样将遵循她的投资理念，掘金科技股投资机会。

构建完善的投资框架

国晓雯管理的中邮新思路基金超额收益明显。Wind数据显示，截至2月14日，国晓雯任职中邮新思路基金两年半总回报为105.23%，业绩排名位居同类型基金前3%以内，超基准收益95.97%，大幅跑赢同类型基金和大盘指数。

谈及该只基金超额收益的来源，她表示，拥有完善的投资框架是产生良好业绩的基础，她的投资逻辑是自上而下和自下而上相结合，以自上而下为主。注重判断市场在分子端和分母端的投资机会，并从宏观、行业和上市公司三者共振角度精选个股。

她解释道，分子端指的是上市公司未来的现金流预期，反映其盈利能力，如果在分子端有投资机会，就应该配置顺周期的股票；而分母端由市场的无风险利率和风险溢价决定，如果在分母端机会更大，就配成长股，也就是对于利率和风险偏好敏感性较高的板块。

具体到投资框架和流程上，首先，国晓雯会通过经济增速、流动性变化以及市场投资者风险偏好热度等宏观因素评估市场机会，从而决定投资策略和投资仓位；其次，结合当前的市场信息、研究员推荐等进行行业比较，分析当前市场热度最高的板块、板块的持续时间以及投资阻力等，进行综合判断；再次，在自上而下选定行业、板块和构建组合的仓位后，再结合研究员自下而上的建议进行选股；最后，当投资仓位和产业方向基本确定时，会适当提升行业、板块集中度，降低个股集中度，以做好整个组合的风险控制。

值得注意的是，国晓雯管理的中邮新思路基金还呈现出领涨抗跌的特点。数据显示，中邮新思路基金2018、2019年度的收益率分别是1.92%、71.67%，皆大幅超过同期大盘指数，2018年股市的大幅下跌，中邮新思路仍然收获了正收益。

她说，“这与我的投资思路和操作风格有很大关系。我比较重视自上而下研究，仓位方面也很灵活。如果市场有机会我们会积极参与，如果市场没有机会就低仓位过冬。”

而这一理念与她在投资中的现实主义理念密切相关，她说，“我最佩服桥水基金的创始人达利欧。他是一个超级现实主义者，他建议我们接受现实，从现实中寻找梦想，他认为可以实现的梦想才是好梦想。”

在投资现实主义理念的指导下，“顺势而为，顺市而动”成为她在投资操作中的重要思路。

国晓雯表示，“市场变我就变，市场不变我就不变。如果市场行业轮动较快，投资也应该跟着行业轮动一起，这样投资收益才可以最大化。”

新一轮科技浪潮刚刚开启

由国晓雯担纲基金经理的中邮科技创新精选即将于近日发行，该只基金将主要投向科技股。在她看来，新一轮的科技浪潮才刚刚开启，并有望持续1~2年，目前布局科技股投资恰逢其时。

她分析，科技股投资的核心逻辑是创新周期、政策周期、资本周期三大周期共振，从产业周期看电子行业呈现V形反转，从2019年三季度板块业绩增长开始加速，在全行业处于领先水平，资本市场进入全面拥抱科技“硬核”资产的黄金时代。

具体来看，一是华为引领国产半导体全面突破，2019年三季度开始手机、通信、数据中心等产业需求持续回暖，从设计、封测、制造等方面看未来业绩还将进一步显现，国产半导体行业业绩有望四个季度以上持续高增长；第二，美国本土公司产能外迁至亚太地区，变向压缩了全球现有产能，亚太地区晶圆代工、封测产能利用率持续提升，供需紧张程度加剧，2020年半导体产业有望量价齐升；第三，苹果引领智能手机创新周期，有望开启智能物联新时代。智能物联产品有望不断出现爆品开启千亿市场，消费电子高景气周期的投资机会凸显。

国晓雯说，“国产半导体产业正式进入成长期，2020年将有更多产品进入放量阶段，重点关注研发转换效率高、下游市场空间广阔、华为扶持意愿强的公司。”

从看好的细分板块看，她看好消费电子、半导体、射频、面板、5G基站建设、新能源汽车等子行业。在具体投资中，她会综合从战略、行业、趋势、商业模式、竞争力、财务、管理层背景等方面去发掘优质上市公司，尤其是看好未来3~5年行业的成长性指标，优先选大行业中的小公司。