东吴证券首席经济学家陈李：市场对经济增长目标的讨论还远远不够

回顾2019年的经济运行情况，可以说总体呈现前高后低的倒V字型。一季度经济增速超出预期，市场有观点称，中国宏观经济将触底反弹。不过之后的两个季度，经济增速却持续回落，尤其是四季度以来不断对市场造成困扰。

而2019年A股运行的态势与经济走势颇有雷同之处。在一季度短暂的亢奋过后，市场在二三季度又习惯性地回归区间震荡，目前不少个股已经跌回了去年的低点。另外，2019年虽然各大指数都有两位数的涨幅，但不少散户依然感到赚了指数却不赚钱。

在岁末年终这个让人有点迷茫的时候，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访了东吴证券首席经济学家陈李。由于有多年在国内外各大券商主管策略研究的经历，陈李可以说是市场上最懂A股策略的首席经济学家之一。在专访中，陈李向记者详细讲述了对“2020年经济增长目标完成后，我们是否还会有经济增长目标，如果有的话，那么究竟会是多少？”这一2020年“最大宏观主题”的几点思考。在他看来，目前市场对这一主题的讨论还远远不够。

2020年最大的宏观主题

NBD：您对2020年宏观形势的大致展望如何？

陈李：展望2020年，目前市场对2020年最大的宏观主题还没有广泛的讨论，这个最大的宏观主题就是：2020年以后是否还会有经济增长目标这样的设置？如果有的话，那么究竟会是多少？

这些年，宏观经济学家最大的话题其实是“倒推法”，就是基于要实现2020年GDP、居民人均收入比2010年翻一番的目标，再倒推回来算2020年应该增长多少。我看，目前大多数经济学家对2020年GDP增速的判断在6%附近，为什么会有这个结论，就是缘于倒推计算。

围绕这一2020年最大的宏观主题，目前我有这样一些思考：

第一，究竟在2020年之后是否还会有经济增长目标这样的设置？对于向高质量增长转型，有关方面好像没有刻意去提GDP目标。我国现在GDP的总量规模是美国的70%多，如果提出2020年以后明确的经济增长目标，可能会引起国际上的一些警惕。如果我们没有设定2020年之后的经济增长目标，也会存在问题。我们过去七八年所说的财政托底、基建刺激、货币政策放松等的前提假设都是说我们要达成一个目标。而未来如果没有一个目标了，那么我们的潜在经济增长率是多少？突然就没有锚了。

第二，假如继续设置经济增长目标，那么目标会是多少？假设未来多年，我国和美国的GDP增速分别以6%、2.5%的速度增长，那么到2049年，我们的经济总量会是美国的两倍左右。最近，中美两国的两位著名学者打赌，20年后中国经济总量是否会超过美国。如果按照这个假设来推演，那么到2031年我们的经济总量就会超过美国。我预计，如果我们有这个目标的话，GDP增速一定是比6%低的。而如果我们定的是未来15年翻一番的话，那么只要平均每年4.7%的GDP增速就足够了。

第三，如果市场在经过讨论后确定，2020年之后的经济增长率将明显低于6%的话，那么这对中长期国债收益率、企业盈利的预期都会有深刻影响。而目前市场对这一主题的讨论还远远不够，都看的是短期几个月的情况，而实际上最重要的是后面的事情。

央行宏观取向值得关注

NBD：每年这个时候，展望2020年央行的货币政策取向都是宏观经济的热点话题，您对此怎么看？

陈李：对于货币政策取向，我觉得值得探讨的一个话题是，2020年央行究竟应该去杠杆、加杠杆还是稳杠杆？

2017年下半年至2018年，我们做了一些去杠杆的动作，这导致了经济，特别是金融市场的一些波动。2018年我们观察到，大部分资产的价格都出现了下降。到2019年，坦白讲，我们又有一点加杠杆。2019年社融的增长速度在8.6%~8.7%，但全年的名义GDP增速为7.8%~7.9%，也就是说，我们放钱的速度比经济增长速度多了1个百分点。在这样的背景下，我觉得2020年央行的宏观政策取向就很重要了。

那么，2020年我们究竟是要去杠杆、加杠杆还是稳杠杆呢？如果我们2020年仍然保持8%以上的社融增长率，那么多放的钱一定会在股市、债市、楼市或商品市场上反应出来。

NBD：2019年房地产市场表现出了较强的韧性，这样的韧性在2020年还会持续吗？

陈李：房地产是我想探讨的第三个话题。房地产是2019年中国经济增长的最大动力，据我们测算，2019年我们的经济增长率中有超过五分之一是房地产投资贡献的。房地产对2019年中国经济的贡献度超过了基建、消费、出口、制造业投资。

2019年政策上之所以对房地产显得较为压制，恰恰是因为房地产仍然对经济增长作出了很大贡献。反过来说，如果2020年房地产新开工、投资、销售等数据真的下降了，就像市场所预期的那样，我觉得2020年政策取向对房地产会有适度的放松，起码是在地方政府层面。

NBD：在连续6个月低于荣枯线后，11月制造业PMI重回扩张区间。您觉得这意味着什么？经济短期已经见底回升了吗？