国信证券：三花智控增持评级

2019年业绩符合预期，Q4利润增长提速

公司发布2019年业绩快报，全年实现营收113.2亿，+4.5%，归母净利14.2亿，+10%。其中四季度单季营收27亿元(+5%)，归母净利润3.65亿元(+36%)。报告期内，公司制冷业务优化产品结构，凭借电子膨胀阀等产品及商用制冷业务的带动，保持稳定增长；公司汽零业务继续深耕新能源车热管理行业，大力拓展优质客户和优质订单，在传统车下滑明显的情况下实现汽车零部件业务的较好增长。整体来看，Q4利润增长提速，全年业绩符合预期。

看好制冷业务受益于能效升级下的产品结构改善

　　2019年底，国家发布“史上最严”的空调能效标准，将极大促进变频空调使用率的提升，进一步拉动公司节能产品电子膨胀阀的出货量提升(渗透率有望从30%增长到60%以上)，长期来看，家电变频化、节能化为公司制冷业务打开长期增量空间。

新能源汽零客户结构优质，订单持续开拓

　　当前公司新能源汽零客户主要有特斯拉、大众、沃尔沃、比亚迪等优质车企，2019年以来，公司公告获取的新能源汽零订单包括上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目、通用汽车电子水泵项目、通用汽车电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品项目，2019年12月，公司再获德国宝马平台供货项目，三花汽零被确定为德国宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE的供货商，其中ETXV项目为全球独家供货，Chiller+EXV项目为中国独家供货，生命周期内销售额合计约6亿元人民币，相关车型预计于2022年量产。

风险提示：新能源汽零下游客户销量不达预期。

投资建议：维持 “增持”评级。

　　考虑2019年传统车市下行，我们略下调盈利预测，将19/20/21年EPS由0.7/0.8/1.0元下调至0.67/0.78/0.91元，对应PE分别33/28/24倍，参照可比公司2020年估值36X，给予三花智控一年期目标估值区间30-35X，对应一年期目标估值23.44-27.35元，维持增持评级。