兴业证券副总裁胡平生： 注册制更能体现投行专业性

　　科创板试点注册制，从宣布到现在，走过了步履匆匆又充实精彩的一年。在兴业证券(行情601377,诊股)副总裁胡平生看来，注册制对投行的挑战性更大，更能体现投行的专业能力。这位经历了IPO实行额度制、通道制、审核制和注册制等几个阶段的“投行老兵”认为，注册制更考验投行的专业能力，未来投行的竞争关键在销售能力和定价能力。

　　科创板新股定价靠市场自身调节

　　近日，有登陆科创板仅两日的新股出现破发，不少投资者惊讶于科创板新股破发来得太快，但也有不少市场人士认为不破不立，破发未必是件坏事。胡平生表示：“只要是市场化定价，就有可能面临破发，科创板应打破新股‘不败’的市场预期。”

　　胡平生结合在一线做业务的感受指出：“从科创板初期上市的这些新股来看，由于几方面原因，发行定价正在逐步趋于理性。”胡平生解释称，一方面，科创板对企业的盈利要求低于主板股票，但科创板股票的估值普遍高于A股同行业股票；另一方面，由于科创板新股上市初期的稀缺性，市场的期待值较高，参与询价的机构在报价时实际上给出了较高的估值。

　　胡平生认为，从市场长远发展的视角和企业价值会均值回归的角度出发，科创板需要进一步探索市场化的IPO定价机制，打破新股“不败”的市场预期。参与询价的机构在报价时，也应该更加注重对企业本身质地的研究。

　　长期看，随着标的的不断增加，市场的自身调节能力不断增强，科创板的定价会逐步回归理性。

　　科创板更考验投行专业能力

　　有人说，注册制以信息披露为核心，企业经过几轮问询就能上市，投行的门槛变低了。但胡平生认为，科创板注册制下，投行的门槛变得更高了，保荐企业上市的过程比审核制下更为严格。

　　他解释称，科创板企业在项目申报过程中，文档一旦上传都是不可修改的，因此保荐机构需要先进行完备性方面的自查，在保证完备性的基础上再要保证真实性，相当于先由券商自主进行审核，再由交易所“问出一个好公司、问出一个真公司”。

　　投行应打磨销售和定价能力

　　注册制与审核制相比，企业从发行申请受理到最终上市用时明显缩短，给予企业和保荐机构非常稳定的预期。科创板注册制作为以增量改革带动存量改革的“试验田”，其运作效率和实践成果有目共睹，市场对其逐步推而广之的进程也充满期待。

　　胡平生说：“保荐机构如果想拥有自己的话语权，一定要打磨自己的销售能力，培养专业的销售人才。”胡平生认为，审核制下，投行的销售目标在于把股份卖出去；而注册制下，投行的销售目标在于帮客户卖一个好价格。

　　胡平生指出：“好价格不是以卖得贵为评价标准，而是以价格合理、准确为评价标准。所以，销售能力和定价能力是捆绑在一起的，只有这两种能力共同提升，才能应对未来投行业务发展的挑战。”

　　何为专业的定价？胡平生认为：一是定价的精准性，应该充分反映企业的价值；二是定价的合理性，找到供给和需求的平衡点，让筹资人和投资人都满意。当然，长期价值发现与长线、长钱的理念是一致的，可以通过税收优惠等政策鼓励长期投资，帮助企业应对经济周期。

　　目前，兴业证券大投行业务部门专设了一级部门资本市场部，负责承销保荐项目的估值和定价工作，同时，会借助研究的力量，充分发挥投价报告的价值。胡平生称，兴业证券的研究实力行业领先，未来公司将进一步加强研究业务与投行业务的协作，使投行业务不断升级与精进。

　　谈及兴业证券投行的发展特色，胡平生总结道，以区域化战略为抓手，重点发掘资本市场大省的资源，尤其是北上广深、长三角区域的潜在项目。

　　资本市场深改推动企业价值发现

　　重组新规推出后，市场上对于创业板壳资源的探讨也多了起来。胡平生认为创业板壳资源是有价值的资源，企业通过并购重组实现脱胎换骨，比直接退市更能保护投资者的利益，也更加有助于资源的优化配置。胡平生说：“允许创业板借壳，是对投资者更好的保护，也是对资本市场的尊重。”

　　胡平生还指出，并购重组业务的技术含量很高，但做成功的概率不高，收费模式也不够成熟。目前中国新增上市资源还比较多，但着眼海外成熟资本市场发展路径，随着新增上市资源的减少，盘活存量资源的重要性将不言而喻。

　　胡平生说：“在存量市场中，并购重组业务是大有可为的。”