中信期货：疫情背景下 未来玉米市场将如何演绎？

　　疫情对玉米市场的影响：1．疫情导致物流受阻，玉米产销区传导不畅。2．疫情抑制下游需求利空玉米价格。3．疫情缩短节后售粮时间窗口，节后售粮压力加大。

　　疫情背景下，玉米市场如何演绎？在疫情爆发前，对于2020的玉米需求驱动向上的行情，个人倾向与将其分为两段，第一段为由渠道及下游主动补库驱动的行情，第二段是下游饲料需求恢复带动的行情。在这两段行情中，第一段行情是比较确定的，原因即年报中提及的2019年年末的库存偏低所致，叠加2019年收粮偏晚，上市进度偏慢，企业补库极易驱动行情。而第二段行情，个人认为能否上行及上行高度仍有待商榷，后期关注点在于生猪产能恢复是否能如期恢复，假设一：若有效恢复至政府设定目标，那么国内缺口将扩大，市场预期彻底改观，玉米价格有望继续向上。假设二：非瘟疫情再次蔓延，生猪PSY下降等因素致需求恢复不及预期，那么在补库行情结束后，或进入震荡或回调。

　　疫情爆发后，我们重新评估玉米市场，基于逻辑为疫情延长猪周期，抑制禽类产能扩张及深加工消费，年度需求恢复程度预计不及预期，玉米市场或延续供大于求。阶段看，疫情初期的区域粮源传导不畅容易导致下游库存偏低企业抢粮或推高玉米现货价格情况，但后期随着天气变暖，基层被动集中售粮仍将冲击现货市场。

　　综上，我们认为第一阶段由渠道及下游主动补库驱动的行情告一段落，疫情爆发，年度需求恢复程度预计不及预期，玉米市场或延续供大于求局面，节后售粮压力逐渐兑现或继续施压市场，玉米价格或仍有回落空间。

　　操作建议：逢高布空思路为主

　　风险提示：新冠病毒疫情，H5N1禽流感疫情、非瘟疫情。

　　一、疫情基本介绍及市场回顾

　　新型冠状病毒疫情自2019年12月30日首次发布相关公告以来，仅一个月，新型冠状病毒感染的肺炎疫情确诊人数就超过了2003年“非典”确诊病例。当前新型冠状病毒确诊人数仍在不断增加。截止1月31日24时，根据国家卫生健康委员会公布数据显示，全国确诊新型冠状病毒肺炎病例11791例，现有重症病例1795例，累计死亡病例259例，累计治愈出院病例243例，共有疑似病例17988例。目前，市场较为乐观的观点认为疫情高峰将出现在2月中旬，3-4月结束；相对悲观的观点认为疫情可能延续至2季度，6月左右结束。

　　新型冠状病毒疫情对市场形成实际冲击时间点应为在1月21日，当天钟南山院士在接受央视采访时正式明确证实了有人传人，且自1月21日起，国家卫健委官网开始每天披露新型冠状病毒感染的肺炎疫情情况，市场开始出现恐慌。1月21日、1月23日文华农产品指数分别下跌0.88%、0.57%，截至收盘收于149.69点。玉米价格指数同期分别下跌0.72%，0.57%，收于1918点。

　　除新型冠状病毒疫情外，H5N1亚型高致病性禽流感值得关注。2月1日根据中国动物疫病预防控制中心报告，经国家禽流感参考实验室确诊，邵阳市双清区某养殖户饲养的肉鸡发生H5N1亚型高致病性禽流感疫情。养殖户存栏肉鸡7850只，发病死亡4500只。由于疫情发生于假期中，市场冲击仍未显现。

　　图1：新冠疫情爆发区域图

　　数据来源：公开资料整理 中信期货研究部

　　图2：全国疫情累计确诊人数 单位：人

　　数据来源：公开资料整理 中信期货研究部

　　图3：文华农产品指数走势

　　数据来源：文华财经 中信期货研究部

　　图4：玉米指数走势

　　数据来源：文华财经 中信期货研究部

　　二、疫情对玉米市场的影响

　　1、疫情导致物流受阻，玉米产销区传导不畅。

　　国内玉米主产区位于东北三省一区及华北，主销区包括东北、华北、长江流域及珠三角。此次疫情爆发的密集区域湖北、湖南、河南均为主销区，玉米需求主要为饲料。春节后正值下游企业备库高峰，从节前粮源转移看，东北深加工建库较多，而南港库存仍处于较低水平，饲料企业库存尚未建完。