郭磊：通胀同比压力渐缓 环比趋势微妙平衡

　　第一，6月CPI的整体特征是走平，包括代表内生通胀的核心CPI亦持平上月。

　　第二，猪肉、水果本月贡献仍在上升，是通胀两个主要的带动因素。

　　第三，原油价格下行是本月通胀主要负向贡献之一。

　　第四，从7月高频数据看，猪肉同比高点仍未出现，水果影响脉冲高峰已过，原油价格有小幅反弹。

　　第五，若不考虑基数，通胀基本上是一个细微的平衡；考虑基数后三季度会有一轮小幅放缓。

　　第六，PPI低于预期，其中冲击亦主要来自于原油价格；目前工业品价格比较分化，原油系偏弱、黑色系偏强，整体趋势性并不统一。

　　第七，关于通胀，我们的三点认识：1）通胀整体可控有利于政策空间；2）通胀环比趋势是一个微妙平衡，目前并未有“通缩”特征出现；3）从资产定价的角度要结构性去看待通胀。

　　正文

　　6月CPI的整体特征是走平，包括代表内生通胀的核心CPI亦持平上月。6月CPI为2.7%，持平上月。核心CPI（不包含食品和能源的CPI）为1.6%，亦持平上月。

　　猪肉、水果本月贡献仍在上升，是通胀两个主要的带动因素。猪肉价格同比上涨21.1%，涨幅比上月扩大2.9个百分点，影响CPI上涨约0.45个百分点；鲜果价格同比上涨42.7%，涨幅比上月扩大16.0个百分点，影响CPI上涨约0.71个百分点。

　　原油价格下行是本月通胀主要负向贡献之一。IPE布油价格4-6月同比分别为-0.05%、-9.4%、-17.5%，本月受成品油调价影响，汽油和柴油价格分别下降3.5%和3.7%。CPI交通工具用燃料同比-6.5%，显著低于5月的-1.4%；CPI水电燃料同比1.0%，显著低于5月的1.5%。油价调整环比影响本月CPI约0.07个百分点，而本月CPI整体环比也只不过是-0.1%。且上述两个项目只是直接影响，原油还会通过PPI（如塑料等价格）影响生活用品，对于部分服务类价格亦有影响。

　　从高频数据看，猪肉同比高点仍未出现，水果影响脉冲高峰已过，原油价格有小幅反弹。从高频数据看，猪肉价格上行斜率有所放缓，但绝对价格仍在上涨，同比高点也似乎并未出现。以农业部猪肉平均批发价观测，7月前9天较6月底环比上行1.3%，同比由6月的30.4%上行至31.9%。

　　水果的价格脉冲已开始减弱。以商务部水果类农产品(行情000061,诊股)价格指数观测，苹果目前周环比还在继续上涨，其余四种水果都已经连续处于环比下行期。广州江南果菜价格批发指数7月至今同比为25.1%，已低于6月的30.4%。

　　原油的价格拖累减弱。原油价格本轮节奏是去年底至今年4月快速上涨，5-6月调整，7月环比企稳，价格有小幅反弹，IPE布油价格月同比从6月的-17.5%收窄至-14.9%。

　　若不考虑基数，通胀基本上是一个细微的平衡；考虑基数后三季度会有一轮小幅放缓。从高频数据趋势看，猪肉还在进一步上拉通胀，蔬菜价格7月同比有小幅上升（农业部菜篮子批发价格200指数），水果影响开始下降，原油短期不会像6月再是显著负贡献。通胀是一个细微的平衡，7月CPI走势的判断依据在纤毫之间。