经济周期视角下的全球经济走势

　　经济周期的模式可以分为三种：第一种，经济周期和经济趋势（经济增长）不同，即“周期异于趋势”，以美国经济周期模式为代表；第二种，经济周期和经济趋势并不是泾渭分明，经济趋势影响经济周期，经济周期也同样会影响经济趋势，即“周期影响趋势”，以日本、欧洲经济周期模式为代表；第三种，和成熟经济体不同，新兴市场各种制度不成熟、对外开放有限，这些都可以迅速改变，进而影响潜在经济增速，因此，新兴市场的经济波动主要来自经济增长趋势受到的冲击，即“周期就是趋势”。

　　数据资料

　　美国经济周期异于趋势

　　经典的教科书中，经济周期和经济趋势（经济增长）截然不同，经济周期是个短期概念，受需求影响，可以用Y=C+I+G+NX来表示。经济趋势是个长期概念，可以用Y*=f（A,K,L）表示，也就是经济增长受技术进步、资本、劳动力等因素影响，对于中国等转型国家来说制度也是重要的影响因素。

　　最经典、最常见的经济周期是朱格拉周期。当经济衰退时，市场出清留下高效率企业，这些高效率的企业可能是以前传统产业留下的，也可能是新产生的企业。再加上市场集中度提升、加成定价能力较强以及价格下降带来的生产成本降低、需求增加，这些企业资本回报率较高，开始加杠杆，增加投资，带动经济复苏。由于企业的盲目乐观以及银行的顺周期性信贷投放，企业会过度投资。在资本边际报酬递减以及成本上升作用下，资本回报率会下降，加上银行收缩信贷以及价格上涨带来的需求下滑，一部分企业减少投资，甚至破产，经济再次衰退。这个过程是自动的，并不需要外力干扰，货币财政政策会加快经济的复苏和衰退。

　　经济周期会受到经济趋势的约束。当需求拉动实际经济增速上升超过潜在经济增速时，通货膨胀就会上升，抑制需求扩张，此时再加上货币政策加息，实际经济增速将被拉回到潜在经济增速。当需求下降时，实际经济增速低于潜在经济增速，会产生通货紧缩，阻止需求下滑，此时再加上货币政策降息，实际经济增速将上升到潜在经济增速。

　　美国是经济周期和经济增长分离模式的代表。按照“波谷—波谷”的划分形式，1982年以来美国经历了四次朱格拉周期，分别是1982年至1991年；1991年至2001年；2001年至2009年和2009年至现在。每次经济周期也受到了潜在经济增速的制约。1982年至1991年年均经济增速为3%。90年代在信息技术革命的拉动下，潜在经济增速上升，1991年至2001年年均经济增速为3.2%，其中1992年至2000年年均经济增速达到了惊人的3.8%。进入新世纪，信息技术革命的溢出效应减弱，潜在经济增速下滑，2001年至2009年年均经济增速仅为1.7%。2008年次贷危机后，奥巴马、特朗普政府推行供给侧改革，美国潜在经济增速近几年又有所回升，2009年至2018年年均实际经济增速为1.8%，其中2010年至2018年年均经济增速达到2.3%。

　　美国这一轮的经济周期在2015年出现见顶迹象，2016年经济增速下滑，向潜在经济增速收敛，但是特朗普减税又刺激了消费和投资，经济增速反弹，经济周期拉长。2019年，美国PMI、债券利差等指标显示经济形势恶化，实际经济增速也确实开始下降了，不过美联储预防式降息、重新扩表，经济周期再度拉长。

　　经济周期难以逃避，但预期2020年美国经济或不会太差，实际经济增速继续向2%的潜在经济增速收敛，并最终在潜在经济增速附近波动。最大的经济支持仍是消费。次贷危机改变了一部分居民的消费习惯，为了预防未来的不确定性，消费更加谨慎，更加注重商品的价格和实用性。此次经济复苏，美国居民没有加杠杆，未来去杠杆的空间不大，消费增速大幅降低的可能性就比较小。这意味着美国经济增速可能会整体保持平稳，即使出现调整，大幅衰退的可能性也不大。当然，如果其他因素引起经济金融危机，那是另一回事。

　　在降息的刺激下，新兴市场出现复苏迹象，全球制造业PMI持续回升。美国经济主要依靠消费，新兴市场复苏对美国的溢出效应可能有限，但是对日本、德国的影响或许会大一些。需要警惕的是，近期全球PMI的回升，可能只是降息刺激的结果，而非经济周期向上。

　　日欧经济周期影响趋势

　　经济周期和经济趋势不是割裂的。经济趋势影响经济周期自不必多说，技术进步、劳动力增速上升会提升资本回报率，带动投资扩张；新产品、新工艺带来新的消费体验，有助于摆脱边际消费效用递减，拉动消费。经济周期也同样会影响经济趋势，这是经常被忽视的。“长期停滞”理论就是从需求端解释长期经济增速下滑的。一方面，需求不足导致消费、投资低迷，影响企业盈利，企业减少研发和固定资本投入，技术进步和资本积累速度放缓；另一方面，需求不足导致工人长期失业，他们可能会退出劳动力市场，减少劳动供给，最终潜在经济增速下滑，这也被称为“磁滞现象”。