笑傲投资：经济周期、矿业周期和大类资产配置

　　一、经济周期

　　经济周期主要有四个。这四个周期，它实际上最终的根源都是来自自然界，跟投资密切相关的来自自然界的周期跟共有八个：日、月、年、基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期、康德拉季耶夫周期和派周期。周不算自然周期，周是人为划分的。日是地球自转周期，月是月亮公转周期，年是地球公转周期，基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期、康德拉季耶夫周期都是太阳黑子或天体运行周期。派是广泛存在在于自然界的圆周率，派周期中最为常见的是十派日周期。我们通常所说的经济周期主要指派基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期和康德拉季耶夫周期这四种周期，这四种周期中最基础的是基钦周期，其他三个周期都是基钦周期组成的，基钦周期是组成其他经济周期的细胞。

　　基钦周期的实质是什么东西呢？我看很多人把它叫做存货周期或库存周期，但实际上它不是存货的周期或库存的周期。基钦周期的实质是主要工业产品销量的周期。所以你能看得到，像中国这样的工业增长值在GDP中占比大的国家，基钦周期就比较强，经济波动就比较大。美国GDP中工业增加值占比很小，只占18%左右，它的基钦周期就比较弱，它的股市的波动也比较小。美国股市波动弱的原因有多方的，最主要的一个原因，就是它的基钦周期比较弱。第二个是它的投资者结构，投资者中散户占比比较小。基钦周期是决定股市强弱方向的，是决定股市大方向的一个最主要因素。钦周期扩张期时，股票市场要么是牛市，要么是比较强的平衡市。基钦市场收缩期时，股票市场要么是熊市，要么是比较弱的平衡市。股票市场强还是弱，最主要决定因素是宏观经济周期。股票市场大方向是经济周期决定的，要研究股票市场是牛市、熊市还是平衡市，最主要是要研究宏观经济周期，其中最主要的是基钦周期，宏观经济周期中，基钦周期跟股市最相关。而且，基钦周期又是其他经济周期的细胞，其他经济周期都是由基钦周期组合成的。比如说朱格拉周期包含着2或3个基钦周期，库兹涅茨周期包含着2个朱格拉周期或5个基钦周期，康德拉季耶夫周期包含着3个库兹涅茨周期或15个基钦周期。它们之间是有这种包含关系的。基钦周期怎么看？它是主要工业产品销量的周期，所以你要看主要工业产品销量的同比增长率。而主要工业产品很多，所以你要找那些最具代表性的，规律性最强的，周期性波动比较大、比较明显的，将这些主要工业产品销量同比增长率做成合成指数，你就能看到基钦周期往上走还是往下走，比如说汽车、空调、水泥，像这些主要工业产品销量的同比增长率，它的方向代表着基钦周期的方向。基钦周期平均长度3.6年，或43.2个月，或1315天。基钦周期有两种，大部分基钦周期长42个月，少部分基钦周期长48个月。在一个库兹涅茨周期里面有5个基钦周期，其中4个基钦周期都是42个月的，还有一个基钦周期是48个月的。所以，基钦周期长度平均数是3.6年，中位数是3.5年。基钦周期跟股市强弱的相关性很强。如果要做股票投资，你得把基钦周期给研究透，中国历史上基钦周期哪里是高点，哪里是低点，这个要研究得非常清楚。因为它跟股票市场的高点、低点基本上是对应的。比如说2018年1月份是高点，这个地方为什么是高点？因为基钦周期是高点。再往前2015年1月份是基钦周期的高点，股票市场一般滞后两个月，但也有滞后更长时间的，最长滞后12个月左右的也有，2000年6月是基钦周期高点，但股票市场是2001年6月份见高点。尽管滞后了12个月，但跟滞后2个月的高点差别不大，2000年8月高点至2001年6月高点，10个月时间进而上证指数只涨了6%。基钦周期尤其和大盘股、反映宏观经济基本面的股票更加吻合，2000年8月高点至2001年6月高点，大盘股指数下跌了6%。再如，2015年的6月份上证指数见最高点，但很多大盘指标股2015年1月份之后就滞涨了，中信证券(行情600030,诊股)2015年6月份高点比2015年1月份高点低8%。再往前2012年的1月份，基钦周期是个低点。2012年那个低点，再往前高点是2010年11月份，这都跟股票市场高低点是对应的。但是基钦周期比股票市场领先，这是好事，如果滞后，根据经济周期投资便是马后炮了。宏观经济里面，一般来说，量的指标都是领先的，价格指标都是滞后的。股票价格是所有有代表性价格指标里面最领先的，所以说股票市场很敏感，是宏观经济的晴雨表。在股市里，量比价先行，在宏观经济里面，也是量比价先行，所有的价格指标全是滞后指标。很多量的指标都比价领先，如M1、M2、贷款、汽车销量、汽车产量、水泥产量等等，都是领先指标。股价是滞后的，在宏观经济指标体系里，股价指数是滞后指标，可以根据领先指标来判断滞后指标，所以判断股市会相对比较容易。