环旭电子点评:一次性费用影响利润增长,微小化技术带动盈利能力提升【公司研

公司发布2019年业绩快报,实现营业收入372.04亿元(YoY+10.89%),实现归母净利润12.62亿元(YoY+6.98%)。

产品结构影响毛利率,期间费用拖累净利润:公司2019年实现营业收入372.04亿元(YoY+10.89%),实现归母净利润12.62亿元(YoY+6.98%),扣非归母净利润10.45亿元(YoY-),毛利率,同比下降0.9个百分点。从分产品营收来看,2019年通讯类、消费电子类产品营收同比增长超过,工业类、存储类产品营收同比增长超过,电脑类产品营收下滑16%左右,主要原因为:(1)通讯类产品增加新产品和主要客户订单增加;(2)消费电子类产品中穿戴产品销量增长;(3)工业类产品客户订单成长;(4)存储类产品增加新客户;(5)电脑类产品受贸易摩擦和主要客户订单减少影响较大。从盈利能力来看,公司2019年毛利率有所下滑,主要是受到产品结构的影响,毛利率较低的SiP业务营收占比有所提高。公司扣非归母净利润有较大下滑,主要是因为期间费用增长较快,其中管理费用7.78亿元(YoY+27.5%),主要是由于适用新租赁准则造成折旧费用增加、公司人员相关费用增长、并购项目的一次性费用进入管理费用等原因,财务费用0.26亿元(同比增长0.74亿元),主要由于2019年利息费用增加所致。另外,公司2019年度的非经常性损益金额为2.17亿元,较2018年-1,445万元增幅较大,主要为出售交易性金融资产的投资收益以及政府补助等。

Q4营收同比持平,疫情影响Q1业绩指引:从2019年Q4单季度来看,Q4实现营收112.33亿元(YoY-),归母净利润4.01亿元(YoY+0%),扣非归母净利润3.28亿元(YoY-),毛利率,同比下降1.4个百分点,毛利率的下滑对公司扣非归母净利润有较大影响。对于Q1的业绩展望,公司预计Q1营收与去年同期持平,盈利水平会有所下滑,可能原因是受到国内疫情的影响。此次疫情对公司的影响主要体现在延迟复工,从湖北的PCB供应商采购受到影响。预计2020年公司大客户在5G产品以及可穿戴产品上均有较大升级,服务器、存储、工业类产品也将有所增长,Q3有望合并法国飞旭报表,有望带动公司业绩成长。

AirPodsPro导入SiP工艺,5G有望为SiP带来新增空间:2019年苹果新发布AirPodsPro由于新增了降噪等功能,元器件数量有较大提高,在无线耳机中首次导入SiP设计。通过SiP封装工艺,AirPodsPro可以将核心系统的体积大幅缩小,功耗降低,但同时保持众多优势。随着AirPodsPro持续热销,公司有望于今年进入AirPodsPro的SiP模组供应商。在5G方面,5G由于需要兼容的频段大幅增加,手机射频前端的元件数量将会大幅上升,带动SiP需求提高。另外,兼容5G毫米波的手机将需要用到AiP模组,价值量较高。2019年5G手机出货量1900万部,预计到2020年5G手机出货量有望达到2亿部,支持毫米波的手机也将在北美、欧洲和日韩开始出货。公司是SiP模组的领导厂商,熟悉无线通讯SiP模组,有望受益于5G带来的新增空间。

维持“推荐”评级:看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,苹果产业链复苏带动公司业绩成长,预估公司2019年-2021年归母净利润为12.63亿元、16.77亿元及20.81亿元,EPS分别为0.58元、0.77元、0.96元,对应PE分别为32.97X、24.82X、20.01X。

风险提示:iPhone、iWatch出货量不及预期,服务器市场需求不及预期,原材料成本涨价超预期,贸易摩擦加剧。