国泰君安：港口估值处于底部，春夏之交布局正当时

要闻 国泰君安：港口估值处于底部，春夏之交布局正当时 2020年2月26日 06:19:21 国泰君安证券

本文来自 微信公众号“郑武看交运”，作者：陈金海、郑武。

【报告导读】

春夏之交或将出现港口主题投资机会，首选长期ROE优于同行的京津冀港口龙头——唐山港。

【投资要点】

1.推荐春夏之交的港口主题投资机会。港口吞吐量将回升;基建刺激政策和外部环境改善，有望带来主题投资机会;偏宽松的货币环境，提供了主题投资的良好条件。从港口行业的历史股价表现看，春夏之交是主题投资的好时机。

2.港口股行情，多数是主题驱动。过去十年，A股港口板块的分红比例不高，估值却长期高企，股息率不足以吸引长期投资者。港口股的上涨主要是估值变化驱动的，而短期估值提升主要由主题投资机会催化。港口行业经历了四次较大的主题投资机会，推动港口行业指数短期内大幅上涨，相对收益明显。但几乎每次主题风格退却之后，股价再进入较为漫长的回落期。

3.港口主题投资窗口时间短、涨幅大。港口行业的四次主题投资机会，持续时间都在一个月左右，行业指数涨幅在25%～50%。港口企业的主题机会则更多，有7个主题代表性公司的涨幅都在50%以上。一个港口可能涉及多个主题，同一个主题可能多次发酵，从而形成更多的主题投资机会。

4.港口股估值在底部，安全边际高。2020年年初基建开工普遍延后，开工后可能出现赶工现象，干散货港口具备主题投资的基本面支持。港口板块PE和PB相对估值均处于历史底部1%的分位，个别公司的绝对估值具备一定的安全边际。唐山港管理出色，长期ROE高于同行，目前估值处于历史底部，已经具备较高的投资价值。

5.风险提示国内货币政策收紧，基建刺激政策取消，港口降费政策重现。

【报告正文】

1. 估值低，安全边际高

港口板块整体估值处于历史底部，估值水平处于合理区间。唐山港等优质港口估值创历史新低，PE水平偏低，与ROE对应的PB也偏低。

1.1. 港口行业历史估值底部

港口行业估值处于历史底部。港口行业的PE和PB都处于历史1%低分位，说明估值处于相对底部。在相对有效市场，估值低分位意味着估值偏低、安全边际高。

港口行业绝对估值适中。港口行业的PE为13.6倍，低于主要股票指数。PE隐含回报率7.4%，高于国债、信用债等收益率。2014-18年平均ROE为8%，考虑盈利稳定性，风险收益比适中。

1.2. 优质港口估值较低

多数港口估值处于历史底部区域。多数港口的PB分位数极低，PE分位数偏低，总体看估值处于历史底部。

部分优质港口已经处于投资价值区间。部分港口的PE已经在10倍左右，隐含回报率10%左右;部分港口ROE高、PB偏低，已经具备投资价值。综合PE、PB和ROE，唐山港等具有较高投资价值。

2. 港口股行情，多是主题驱动

过去十年，港口股的上涨主要是估值变化驱动，而短期估值提升主要由主题催化。港口行业经历了四次较大的主题机会，代表性公司涨幅较大。

2.1. 港口行业经历四次主题机会

港口行业指数涨跌主要由主题驱动。港口行业指数波动与PE的相关性高，短期涨跌由估值主导。港口行业已经过了高增长阶段，作为交通基础设施，盈利比较稳定。