金融战“疫”必胜逻辑｜华泰期货：新型肺炎疫情对黑色商品的影响分析

　　编者按：春节期间，受“疫情”及英国脱欧等因素影响，全球股市以及大宗商品出现了大幅下挫，恐慌情绪蔓延，庚子年首个交易日A股跟随外盘补跌。截止2月3日收盘，上证指数跌7.72%，深证成指跌8.45%，创业板指跌6.85%，虽然沪指盘中创23年以来最大跌幅，与全球市场进行对比，A股调整幅度明显小于外围市场假期跌幅，北上资金加速抄底，净流入约200亿元；相比2003年“非典”时期，当下A股的估值中枢远好于彼时。后期恐慌情绪的拐点主要取决于三方面：一是，新增确诊病例和新增疑似病例的走势；二是，基本面的预期；三是，逆周期对冲政策的力度。对此，机构纷纷发表观点，详述必胜逻辑与投资策略。

　　摘要：本报告就近期国内新型冠状病毒疫情对螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭等黑色商品的价格影响进行分析，并类比2003年“非典”事件对各商品所产生的影响，由于目前所处的宏观环境和商品基本面背景均与2003年有着较大差别，因此为了保证报告内容的公正客观，本报告亦考虑了这些因素对于各商品的影响。2020年新型冠状病毒疫情VS 2003年“非典”时期疫情背景对比：（1）宏观背景不同：2001年底中国加入世界贸易组织（WTO），从2002年开始经济进入快速增长阶段，工业品需求强劲，黑色钢铁行业处于2002~2007年上行的大周期环境；而目前，经过20年长期的高速发展，国内经济形势较为严峻，经济下行压力较大，政府采取逆周期调控措施，以对冲经济下行周期带来的影响，因此相比2003年，2020年的宏观背景不确定性和波动会更大。

　　（2）中国市场影响力在增加：在2002年至2018年间，钢铁产销在全球的占比逐年增加，目前钢铁产量占世界产量54%以上，中国钢铁市场影响明显高于2003年，因此我们认为对于本轮疫情市场避险情绪以及节后需求恢复的担忧要大于此前非典期间的利空影响。

　　（3）对需求端影响大于供给端：疫情持续蔓延对短期需求影响将远大于供给，国内大部分省市已明确下文，针对建筑工程施工人员集中、流动性大等特点，要求工程开复工时间延后，明确复工不得早于2月10日（农历正月十七），另有少数地区开复工不早于2月20日（农历正月十二七）和3月1日（农历二月初八）；而供应端，长流程钢厂除了个别地区因交通运输受限有所影响外，大部分长流程钢厂仍在正常生产，虽有部分钢厂限产，但大多是针对某条生产线，而高炉停产的企业较少，因此，节后长流程企业钢材供应减量较小。

　　（4）短期市场避险情绪以及节后需求恢复的担忧对黑色各商品有较大利空影响，中期价格主要取决于各商品基本面、宏观大背景以及疫情发展情况。

　　（5）和2003年相比，目前期货衍生品市场发达，各种套保工具齐全。在面临现货价格大幅下跌的情况下（近期唐山地区某钢厂钢材价格下降200元/吨左右），生产企业和贸易商会采取盘面套保的策略，加大了盘面下跌的空间。

　　主要观点：

　　（1）螺纹钢：短期看螺纹钢受到的承压较为明显，首先，由于受节后施工开工延迟影响，螺纹钢需求将明显减弱，累库周期进一步延长，累库高度也会加大；而钢厂方面，除了个别地区因交通运输受限有所影响外，大部分长流程钢厂没有实质影响，供应端将持续增加，因此，近一段时间仍将处于快速累库时期，节后螺纹钢期现货价格将面临较大承压。后续如果消费启动较慢，会进一步造成库存压力增大，价格继续下跌，直至部分企业主动减产以达到新的供需平衡。

　　（2）热卷：受到疫情影响建筑行业受到较大冲击，制造业同样不可避免，内需和出口也都受到较大影响，全国多地启动重大突发公共卫生事件一级响应，人员流动受限，制造企业开工时间同样要晚于往年，热卷需求将明显减弱，累库周期进一步延长，加速累库几成定局。受到高利润驱动，热卷节前产量比往年较高，整体库存也处于相对高水平。根据2003年经验，制造业冲击相对更大，热卷同样面临较大下行压力。

　　（3）铁矿：从节后外盘表现上看，新加坡掉期大跌，新加坡铁矿石掉期主连节后已累计下跌10%，预期节后国内铁矿石期货价格将跟随下跌，进而进一步冲击现货价格。节前钢厂补库力度较大，大部分钢厂目前生产正常进行，但即将面临节后补库，从港口情况来看，大部分港口火车运输正常进行，而汽运有所减少，春节期间京唐港、曹妃甸港封港多日，汽运全部暂停。如果疫情继续加重，未来会对港口装卸疏港造成更大影响，库存累积预期也将加速。因此，结合目前疫情情况和外盘行情，国内铁矿期货价格节后开盘将面临较大下行压力。