东北证券：滨江集团投资收益高增增厚业绩，拿地积极销售冲击千亿

乐居财经讯 李礼 10月31日，东北证券发布滨江集团（002244） 研报。

联营企业投资收益增厚业绩，结算结构改善修复利润率。2019 年前 3季度公司实现营业收入 99.39 亿元，同比下滑 18.75%，营收下滑主要由期内并表结算项目减少所致；实现归母净利润 8.61 亿元，同比增长 21.83%，扣非归母净利润 8.62 亿元，同比增长 25.92%，利润增长主要由合营联营企业投资收益贡献，期内公司投资收益同比高增261%。考虑到公司 18 年因受深圳旧改项目影响计提大额资产减值准备摊薄净利，较低基数下预计全年业绩增速在 30%以上。利润率方面，期内实现毛利率 40.22%，同比提升 8.27pct，归母净利率 8.67%，同比提升 2.89pct，利润率提升主要由于期内结算较多高毛利杭州项目。期内录得预收账款 492.35 亿元，同比提升 78%，分别覆盖当期营收的 4.95 倍和 18 年营收的 2.33 倍，可供结算规模充裕。

销售冲击千亿，拿地相对积极。销售方面，根据克尔瑞数据，前三季度公司实现销售金额 791 亿元，同比增加 22%，其中权益占比 70%，全年完成千亿销售目标希望较大。拿地方面，根据公司公告统计，三季度公司拿地金额 155 亿元，新获取 9 宗地块，对应新增土储 86 万方，拿地区域主要集中在浙江省的强二线城市，拿地力度相对积极。

负债率持续改善，融资成本保持民企低位。截止期末，公司有息负债规模合计 250.64 亿元，较 18 年底增长 7.49 亿元，其中长期负债占比达 75%，现金短债覆盖比为 1.87，净负债率为 63%，同比下降 38pct，较 18 年底下降 26pct。公司三季度成功发行 9 亿元短融，票面利率仅为 4.5%。

维持公司增持评级。预计 2019、20、21 年 EPS 分别为 0.55、0.68、0.80 元，对应的 PE 分别为 7.7、6.2、5.3 倍。

风险提示：融资环境持续收紧、杭州区域销售超预期下滑