安信证券：疫情对A股影响小 修复时点和病例拐点相关

　　主要结论：

　　1．在中性假设下，我们认为本轮疫情的高峰（金麒麟(行情603586,诊股)分析师）（新增病例）在2月上旬的中部，大概在3号左右，存量病例元宵节后会趋于稳定，接着病例可能逐步下行。

　　2．在这种假设下，对一季度GDP的负面影响可能较大，二至四季度则影响不大。

　　3．节后开盘，股市指数可能补跌，补跌幅度参考A50，但中期会逐步修复，中期影响不大。市场修复的时点和病例的拐点高度相关，建议关注。

　　逻辑如下：

　　1．判断基于几个关键假设：

　　1）目前来看，在隔离措施到位的情况下，人传人难度比较大。从目前湖北省外的病例来看，绝大多数还是输入性病例，除了家庭内部传染外，其他普通传染的病例不多。相信在武汉封城之后民众都高度注意，因此未来病例的暴露基本上是1月23日前就感染的。

　　2）我们认为病例暴露的高峰在2月3号左右。根据《新英格兰医学杂志》1月30日最新的论文，“潜伏期平均5.2天，在1月1日至1月11日期间，从发病到首次就诊时间为4.6天，就诊至住院的平均间隔期估计为4.5天，也就是说从染病到确诊收治，每个病人一开始需要14.3天的时间”。但这个情况也在迅速变化之中，潜伏期应该还是5天左右，但因为民众认知的提高，发病到就诊可能就1-2天，根据湖北省委书记蒋超良昨天披露的信息，现在每天的试剂可以确诊4000例，因此发病到确诊的时间可能也在大幅缩短，假设外地1天左右，湖北2-3天，平均在2天左右，那么染病到确诊可能在9天左右，所以从武汉封城开始算，2月1号前后可能就是新增病例的高峰，如果我们保守一点，可能2月3号左右是高峰。

　　之后我们可能可以看到新增病例的逐渐减少。由于潜伏期最多能达14天，因此元宵节前后基本能够覆盖1月23号之前染病的人群，因此存量病例的高峰可能会在元宵节前后。

　　然后，在假设病毒没有进一步变异的情况下，病例数量可能会逐步下降，甚至从某个时间点开始会迅速下降。

　　3）另外一个关键假设，是致死率目前看来还不高，特别是湖北省外。湖北省内特别是武汉较高的致死率可能有两个原因：一是武汉的医疗资源的供需严重失衡，二是很多病例没有纳入统计，导致分母比较小。如果湖北省外病例的死亡人数没有大幅变化的话，整个社会情绪相对还好。从百度搜索指数来观察，1月25日是民众情绪的高峰，已经在回落了。

　　所以整个疫情的走势和2003年非典4月17日的走势可能比较相像，从1月23号武汉封城开始算，爬坡可能需要两三周的时间，然后回落。

　　2．经济的影响：现在市场一致的看法是和2003年的非典相比，普遍的观点是，首先影响大概一两个月左右，第二，是对三产影响更大，具体行业在旅游、餐饮、交通运输等等。这些有很多报告，我们不再赘述。

　　这次的影响时间可能和非典差不多，但是影响强度明显更大，湖北全省封锁，全国广大地区都处在半封锁的状态。这说明，我们不能简单和当年非典期间全国的影响来类比。目前很多省份的状态已经与2003年4-5月北京的状态可以类比，因此我们认为北京当时二三产业特别是第三产业的表现适合和目前很多省份的表现相类比。

　　3．关于市场的看法。我们在1月21日曾经发布一个报告《如何复盘2003年SARS的市场影响》，我们的分析逻辑没有变化，主要是从SARS期间美股和港股的背离分离出SARS对市场的影响。港股与美股的背离在高峰的时候达到-14%，台湾加权指数和标普的背离在高峰的时候超过-10%。与SARS相比，有一个好的方面，有一个不好的方面。不好的方面是本次对社会经济影响要比2003年大，好的方面是市场在判断本次疫情有了2003年的参考，恐慌程度没那么高。综合判断，我们认为疫情对本次A股的累计影响可能小于2003年港股和台股的影响。但因为春节休市的原因，有一定的补跌空间。

　　■风险提示：肺炎疫情超预期等

　　【安信策略|陈果】

　　指数平台暂下移，结构主线仍未变

　　1． 经济预期下修，等待政策出台。

　　疫情对一季度乃至高温天之前的四五月份经济构成一定负面影响是难以回避的，其幅度不仅取决于疫情，也取决于社会各界对这个病毒的应对行为。由于当前中国社会各界对于健康问题更为重视，因此疫情对经济的影响超过SARS会是市场新的一致预期。所以A股市场会在短期快速反应完经济预期的下修。