中银国际期货：PTA有重回5000元/吨的可能性吗?

　　春节期间由于新冠肺炎疫情的扩散速度超预期，整体市场表现也较为悲观。节后开盘两周以来，能化板块大部分品种随着原油价格出现了反弹，PTA也不例外。主力合约价格从底部的4236元/吨一路振荡上扬。

　　截至目前，由于疫情形势持续向好，且并未出现反复，虽然复工的节奏依然缓慢，但是疫情防控得当，尤其是除湖北省外其他地区的形势优于预期，使得市场心态向乐观转变。

　　2020年大部分市场人士对PTA市场的预期相对悲观，主要是因为基本面上供需关系确实比较宽松，前两年牛市的风采恐怕难以再现。2019年底，新增370万吨/年产能已经全部顺利投产，而2020年计划仍有超过1000万吨/年新增产能，虽然可能大部分会在偏后期投放，但依然是不小的压力。实际上在2019年12月底，PTA不断累库之后，加工价差甚至低至350元/吨。随后主流工厂集中检修降低负荷以缓解库存压力，价差有所恢复，近月甚至一度走强。然而，春节期间的大幅累库又是雪上加霜，当前的库存水平甚至接近了2016年以来的历史高位，PTA期市回到稳固的Contango结构。

　　终端需求究竟何时恢复，未来还有重回5000元/吨的机会吗？

　　盛泽中国东方市场2月21日正式开市，柯桥也发布了复业公告称2月18日中国轻纺城市场正式恢复，实行弹性营业，营业时间为10:00—16:00。根据调研，绍兴、温州、嘉兴等当地企业不早于2月17日之前复工；绍兴、海宁、萧山地区首批喷水、圆机以及经编企业目前计划于2月份第三周陆续返市。江苏地区印染企业普遍复工时间在3月份前后，江苏盛泽、常熟以及太仓地区纺织企业大多计划在2月17—21日后陆续复工。福建泉州圆机和尤溪经编企业初步计划在2月17日后陆续复工。广东揭阳地区圆机、经编工厂计划在2月21后陆续返市。

　　对于终端市场而言，复工主要存在的问题包括：员工未能及时到岗，员工返程之后需要隔离时间和隔离条件，复工需要大量防疫耗材，作业场所不利于通风，上下游物流尚不完全通畅以及终端购买需求不足等。本周我们可以看到通过江浙两省实施的各项措施，返工人数后半周较前半周有了显著的增加，但预计终端开工完全恢复依然需要更多时间。从目前的开工数据来看，终端的开工在本周没有见到实质性的改善，织造的行业负荷依然在10%以下，聚酯的整体开工也不得不降至六成附近。这直接导致全产业链都在大幅累库，这同样也成为了市场普遍看空PTA的主要原因。

　　根据轻纺城开市三天的恢复情况来看，虽然绝对数值上看，与节前日常水平还有较大的差距，但是回暖的速度还是令人振奋。2019年春节返工第一周，成交量在100万米左右的水平大约持续了一周。而本周开市的成交量分别是：65万米、97万米、99万米，已经和去年维持在相似的水平。

　　目前聚酯降负或停车的产能中，位于浙江省的大约在1018万吨/年左右，江苏省为740万吨/年左右，另有福建省约200万吨/年。

　　返工复工大潮中，浙江各地出台了优惠政策，针对返工人员的“待遇”也越来越高，杭州市委市政府2月9日出台《关于严格做好疫情防控帮助企业复工复产的若干政策》，2月16日宁波市委、市政府联合印发《关于促进企业复工复产的若干意见》，2月16日湖州市出台《关于企业复工复产补助奖励的意见》，台州、金华和义乌也都相继出现了针对返工人员的优待政策。本周，杭州、南京等地也优先开放了室外公园、游览胜地，在严抓疫情防控的同时，致力于恢复生产和居民日常生活。在这样的形势下，下周的复工节奏预计会大大加快。

　　聚酯的库存很可能本周达到最高点，下周随着终端复工的节奏加快，聚酯的拐点或能够到来。而目前聚酯的停工的企业中，有94%的产能重启时间处于待定阶段，这部分产能我们预计将会在聚酯的库存压力得到缓解后逐渐恢复，但需求恢复继续传导至PTA则需要更长的时间。

　　另外，疫情的控制和发展情况目前来看依然优于预期。如果连续14天没有新增病例，则可以判断为解除疫情状态。除了湖北省外，全国其他地区的新增病例在持续下降。除了21日集中爆发的“监狱”聚集性感染事件外(尚且认为该聚集性事件不会对社会传染人数造成影响)，许多地区已经开始出现“零新增”，大部分地区新增感染人数也降到了个位数。在长时间的“隔离”和“居家”之后，我们认为终端零售的需求可能会在疫情结束后的一段时间迎来暴发式增长。

　　具体到PTA行情来说，供需情况的改善依赖于聚酯开工的恢复，然而价格已经在低位。从价差上来看，截至2月20日，PTA的加工价差仅358元/吨，而PX的加工价差也低至239美元/吨。对于中间环节的生产企业而言，极低的加工价差使得其下方的支撑相对比较稳固。除非原油价格再度出现大幅下跌，否则在这种利空已经出尽的情况下，价格继续向下的难度较大。相反，如果出现了超过预期的利好或者一些其他积极的信息，比如终端恢复加快、原油价格上涨、疫情提前结束等等，价格向上的加速度应该很大。如果出现多重利好的刺激，PTA价格重回5000元/吨是很有可能的。然而高库存是不争的事实，且短时间内PTA的供求关系即使好转也不太可能出现大幅去库的状态，因此价格“直冲云霄”恐怕只能是“梦”，若PTA加工价差上涨超过700元/吨，市场价格将再次承压。