华西证券：长城汽车(02333)日均销量改善，终端库存合理

本文来源微信公众号“ 汽车琰究”，作者华西证券崔琰团队。

01事件概述

长城汽车(02333)发布2020年1月产销快报：单月批发销量8.0万辆，同比减少28.2%。其中，哈弗品牌销量5.9万辆，同比减少31.8%;WEY品牌销量6,395辆，同比减少37.1%;欧拉品牌销量1,300辆，同比减少65.7%;皮卡风骏、长城炮销量分别7,870、5,551辆。同时，公司1月实现出口销量4,442辆，同比增长18.4%。

02分析判断

剔除春节扰动，1月日均销量同比表现较好

2020年1月剔除春节、双休日及其他节假日公司共开工15天(2019年1月开工22天)，通过测算得出：公司1月整体日均销量5,351辆，同比增长5.4%，日均销量呈上升趋势。其中，哈弗品牌日均销量3,914辆，同比持平;WEY品牌日均销量426辆，同比减少7.7%;皮卡风骏日均销量525辆，同比持平;主要增量在于2019年10月上市的皮卡长城炮，2019年10月至2020年1月销量分别为5,020/6,259/7,020/5,551辆，终端表现亮眼。

维持多品牌战略布局，展望2020年稳步增长

公司维持乘用车“哈弗+WEY+欧拉”、皮卡“风骏+炮”的多品牌战略，展望2020全年，产品结构逐步优化，销量有望稳步增长：1)哈弗品牌低价位车型销量占比降低，高价位车型M6、F7销量占比上升，产品结构优化的过程中，平均单车盈利能力有望提升;2)WEY品牌VV7等经典产品2020年有中期改款预期，在一二线城市消费升级的逻辑下促进销量增长;3)新能能汽车品牌欧拉第三款基于专用平台开发的车型R2即将上市，静待补贴退坡消化后需求转暖;4)皮卡长城炮销量表现稳定，未来仍有上升空间。长城炮将进一步助力长城皮卡达成“1-2-3”战略，在保持国内、出口销量第一的同时，力争于2020年实现年销量突破20万辆，2025年全球累计销量突破300万辆的目标。

新项目光束汽车进展顺利，已获经营执照

合资品牌光束汽车进展顺利，在电动化及国际化方向加快战略布局。2019年12月30日，公司与宝马集团合资的光束汽车有限公司获营业执照，光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，预计于2020年开始建设、2022年投产。我们认为，光束项目的启动不仅限于整车制造，还包括了纯电动汽车的研发，有力推进公司全球化战略、加快了电动化的布局，提供公司长期成长逻辑。

03投资建议

乘用车行业开启复苏，公司终端库存结构合理，2020年1月日均销量呈上升趋势。短期内近期特殊事件影响供需两端，公司产销承压;中长期来看，在多元化品牌战略经营下自主龙头销量及业绩修复趋势不变。

维持盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利润39.4/48.2/55.1亿元，EPS为0.43/0.53/0.60元，对应PE为18.2/14.9/13.0倍。2020年继续给予公司行业平均水平20倍PE，维持目标价10.60元，维持 “买入”评级。

乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV市占率下滑;新能源车销量低于预期。