银河期货：经济形势仍存隐忧，原油何去何从？| 研报精选

　　银河期货 原油部

　　本周观点

　　宏观方面：欧洲维持疲软态势；中国经济增长显韧性，但外部环境不确定性高，外贸内需均有压力；美国近期数据较好，未来经济进一步放缓隐忧仍存。为应对经济下滑风险，现各大经济体明确将陆续出台宽松刺激政策，对资产价格有利，市场较难深跌；需留意的是，股市与商品应区分来看，宽松对两者的利好存在传导节奏上的差异。

　　供应方面，OPEC六月减产执行率低于五月，月初OPEC+虽最终决定将减产协议延长至2020年3月份，但减产量未有变化，不及市场预期，同时利好兑现使得当日油价高位回调。沙特一直扮演减产引导者角色，俄罗斯也已达协议减产目标，后市供应变数主要在于美国和非自愿减产国产量变化，目前美国在线钻机数降至2018年2月份以来新低，产量却高位企稳，一旦8-9月美国管道扩张落地，未来产量突破高位几率大；就目前而言，飓风季已至，恶劣天气对墨西哥湾原油生产已有所影响，推升油价。此外波斯湾一系列油轮遇袭事件使伊朗成为众矢之的，英国扣押伊朗原油出口油轮，对此伊朗态度强硬，以提高浓缩铀丰度施压，料促使美国坚定制裁，伊朗产量未有回旋余地。整体看，市场供应暂时保持偏紧，关注美产量变化。

　　需求方面，EIA发布月报，下调今年需求增量15万桶，这也是EIA连续六个月下调全球石油需求预期，映证市场对全球贸易争端，经济增速放缓拉低原油需求的担忧。季节性消费旺季启动迹象显现，全球炼厂CDU检修数量锐减，中美炼厂开工率均逐步回升，在宏观经济不出现较大波动情况下，原油需求有望企稳回升。回升程度需观望，取决于各大国宽松刺激程度及多方贸易关系的演变。

　　库存方面，随着炼厂开工率持续回升，美国原油和成品油库存均呈现去库化，原油库存续减三周，成品油库存降至五年均值水平。非美地区原油库存也相对偏紧，受俄罗斯脏油影响，欧洲地区寻求替代原油来源，ARA库存低于均值水平，持稳于低位。

　　价差方面，近日月差走势与油价震荡反弹的形态相背离，因7月以来，鉴于中东地区紧张局势，中东多家船运公司陆续加征战争风险附加费，结合航运费持续上涨，亚洲买兴受到打压，推动原油月间价差持续下滑。

　　上海原油市场，本周油价“V”字形波动，投资者情绪较为清淡，SC交投活跃度有所下降，月差维持近月贴水结构；近期SC与布油价差窄幅波动，未打开交割窗口。

　　上市一年多以来，上海原油期货市场不断成熟完善，价格发现和套期保值功能不断体现，境内外涉油企业开户交易明显增多。随着上海原油参与者的广度和深度进一步深化，SC有望加快形成体现中国地区供需形势的价格。

　　近期，上期所多次召开原油期权上市研讨，低硫燃料油也在月初温州峰会上提上议程，此外有关部门正准备立项、推进上市液化石油气、石脑油、成品油和天然气期货，及加快相关品种国际化发展。能化链期货的逐渐丰富对企业经营运作将有极大益处，境内外涉油企业应重点关注市场发展及期货专业团队的配置建设，积极运用期货工具进行对冲保值与投资。

　　本期结论

　　宽松预期、美湾飓风、美国旺季及伊朗等问题推动油价震荡反弹，在多利好支撑下，油价偏稳强运行为主。而经济形势仍存隐忧，且多国多地区贸易/政治纷争频发，不利于看涨氛围聚焦，多空分歧拉锯使得走势凌乱反复，原油总持仓位处近年中低水平也表明市场较为谨慎。

　　本期策略（短期：1~2周；中期：1~2个月；中长期：2-4个月）

　　短中期：偏强为主，重视交易节奏的把握。

　　一、行情回顾

　　上周国际原油市场利好消息频现，G20峰会期间，中美领导人会晤，经贸谈判得以重启，美国不再对后续3500亿美元中国商品加征关税，中美贸易争端有望缓解，OPEC+决定延长减产协议至2019年3月份，英国扣押伊朗原油出口油轮，随后伊朗宣称已提升浓缩铀丰度，以此施压美国、欧盟等国，提升风险溢价；但全球经济增速放缓预期依旧在需求端施压油价，加之美国非农数据强劲，削弱美联储降息预期,国际油价涨跌互现，整体呈现震荡格局。

　　前两日，市场聚焦OPEC+会议，最终延长减产决议仅符合预期，投资者情绪平淡，部分资金获利退场，加之欧元区经济数据疲软，市场依旧担忧经济增速放缓拉低需求预期，国际油价涨后急跌，2日布伦特录得4.3%跌幅。3日，EIA数据显示美国原油产量持稳，商业库存连降三周，美在线钻机数减少至2018年2月份以来最低，油价上涨。