宜信财富王浩宇：以史为鉴，“危”后为“机” 资本市场长期布局机会明确

宜信财富董事总经理、资本市场负责人、产品策略负责人 王浩宇

一、以史为鉴：疫情本身并非改变趋势的核心因素

市场厌恶不确定性，而人性放大了不确定性。与洪水、火灾等因素一样，病毒蔓延产生大量不确定性，并被市场负面定价。从人性角度看，初期疫情被天然轻视，随后又被过度担心，直到局面反转再恢复平静。通常看，人们往往给当下变量过大的权重，给长期变量过小的权重。

历次疫情高峰期后，全球市场普遍明显修复。疫情对市场的影响，更取决于严重程度、宏观环境。如H1N1适逢2008年金融危机后的底部、H7N9处全球经济复苏初期，市场反应不显著；疫情高峰过后，市场普遍明显修复，从过去6次疫情后1至3个月，市场反而有较明显正回报。

图1 历次疫情期间，全球资本市场的表现 （数据来源 中金公司）

二、抓住关键：疫情拐点及其对经济影响是两个核心，我们并不悲观

与SARS比，此次疫情有多个正面因素。首先，政府应对措施更加透明、果断，迅速阻截传播并加快资源调配，世界卫生组织对此反应积极。而2002年12月出现的“非典”，整个春节缺乏控制、2003年4月份全面爆发，6月份基本控制，7月份才结束。此次疫情于2020年春节被全面控制，30多个省已启动了应急预案。其次，SARS期间积累的宝贵经验和防疫能力，带给我们较强的流行病学科研能力、应急响应能力和社会动员能力。虽然疫情仍暴露出一些问题，但SARS经验发挥的巨大作用仍不可否认。第三，较17年前比，经济快速发展的中国，在民航、铁路、建筑、通信等方面协同力更强、纵深更广，形成了强大的解决问题能力。

疫情拐点何时出现？虽难以精准判断，但作三个情景假设。情景一：防控及时得力，疫情高峰为2月中，3至4月结束，WHO解除PHEIC认定。情景二：节后复工人口流动，疫情延续至二季度，在气温升高辅助下，6月结束。情景三：病毒变异、复工扩散，疫情持续时间超出预期。

综上分析，情景一概率较大，且对经济影响可控。首先，较非典时期，疫情持续时间更短。非典持续了近7个月，而假如情景一发生，疫情有望在3到4个月内得到控制。其次，经济发展方式已发生变化。对比2003年，中国刚加入WTO，经济核心驱动力是外贸；2020年，中国经济内生驱动力更强，新经济如互联网、智能手机、5G、大消费、医药等行业比旧经济如“铁公基”、钢铁、水泥、煤炭、低端出口等活力更突出。再次，经济总量不同。2003年，中国GDP总规模约12万亿人民币，非典的负面影响约500至1000亿人民币；2020年，中国GDP已约100万亿，抗风险能力不可同日而语。2019年一季度武汉GDP总量3300亿人民币，就算下降50%，影响大概是1500亿左右。算上整个湖北省甚至全国相关损失，如果按3000至4000亿人民币的损失算，对GDP总量影响有限，约0.5个百分点。

三、坚实后盾：资本市场将迎来密集支持政策

财政和货币政策将重塑资本市场信心。突发事件对实体经济、金融产业等各方面产生了重大影响，参考2003年“非典”时期经验，疫情结束后政府出台了各项措施，包括财政政策端的减税、降费、专项补贴等，也包括货币政策的宽松政策，对冲疫情中受影响的环节。我们预判，相应政策措施将密集出台。

政策支持箭在弦上。2月1日，人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局已联合出台了《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》（以下简称《通知》）。《通知》共五部分、30条措施，例如，对湖北等疫情严重地区，实施证券发行绿色通道政策；延期披露定期报告，放宽相关业务许可有效期等等诸多措施。同时，人民银行、外管局等针对多个流动性便利措施已筹划推出。预计春节假期后，多部门支持政策将陆续出台。

四、克服恐慌：资本市场超跌，将创造布局机会

投资的本质，是以低于价值的价格买入。疫情或推动金融资产价格下跌，但对长期价值影响有限，价格下跌反而为坚定的长期投资者创造了机会。“别人恐惧时贪婪”，是当下应反复思考的一句话。

中国股市或跟进下跌，“黄金”时代被短暂延迟、但趋势不改。情绪是资本市场波动的放大器，A股在假期积累的恐慌情绪带动下，伴随海外市场产生下行震荡局面。参考2003年初，机构投资者等一致认为牛市即将到来，但非典将其延缓三个季度，上证综指从1600点降至1300点，估值再次处于低位，创造了“深蹲起跳”的机会（图2），2013年11月短暂牛市才启动，目前已升至近3000点。同期，债券市场避险情绪攀升，国债价格明显上涨、收益率快速下跌。（图3）

图2 非典期间（标红）上证综指表现 （数据来源 Wind）

图3 中债国债到期收益率 （数据来源 Wind）