德邦证券传媒行业2019年一季报总结

传媒行业整体经营情况。2019Q1申万传媒行业实现营收1299亿元,同比上升5%,增速低于2018年继续下行;实现归母净利润111亿元,同比下降24%,跌幅较2018年明显缩窄。2019Q1申万传媒三个子行业中,仅有文化传媒子行业营收出现一定下滑,也是其近4年来首次下滑;其余二级子行业营收均实现增长,其中互联网传媒子行业增幅较大达到13.65%,而营销传播子行业增幅相对较小为2.52%;从净利润角度看,仅有互联网传媒子行业保持正向增长,营销传播和文化传媒子行业净利润下滑明显,降幅分别达48%和33.78%。

    增速降档内容为王,电影行业亟需升华。从电影板块2018年和2019Q1的营收和增速表现看,电影市场向头部集中的趋势明显。受全国电影总体票房增速下滑影响,电影板块营收同比增速同样处于持续下行趋势,2019Q1板块营收下滑6.97%。从净利润角度看,受行业监管趋严需补缴税款、存货减值等原因影响,2018年电影板块净利润下滑严重,2019Q1净利润表现有所回暖,但依然不及去年同期。板块毛利率和净利率也一直处于下行趋势,2019Q1毛利率和净利率分别仅为25.87%和9.56%。刨除电影投资收益率的不确定性,我们认为近几年全国银幕数量的快速扩张使得行业竞争加剧是电影板块毛利率和净利率下降的重要因素。近5年中国电影市场的总体票房表现呈逐年稳步上升态势,但增速收紧。2019Q1全国电影票房仅为186亿元,同比下降8%,环比增速为58.32%(略高于2018Q1的54.41%)。我们认为电影行业正处于转型升华的重要阶段,建议关注行业中业绩表现良好的优质标的。

    内生增长兼边际改善,游戏行业度过最寒冬。从游戏板块2018年和2019Q1的营收和增速表现看,游戏市场向头部集中的趋势同样明显,板块整体营收保持上升趋势。值得注意的是,2018年行业在游戏版号暂停审核发放、网络游戏总量控制等事件的重大负面影响下,仍维持了16.32%的增速,高于2017年的14.45%。在供给不足的情况下,老游戏整体用户数量保持稳定并在销售收入方面维持一定增长,显示了游戏行业的市场增量一定程度上可以通过内生增长实现。而随着去年年底游戏版号审核的重新启动,行业环境已然改善,2019Q1游戏板块营收增速继续上行达到了18.87%。从环比数据看,版号停发影响的第一个季度2018Q2游戏市场实际销售收入出现断崖式下滑,随后环比增速一直处于上升通道。尤其是版号恢复审批影响的第一个季度2019Q1游戏市场实现环比增长高达8.80%。我们认为游戏行业有望回归较高速发展赛道,板块估值相对而言仍然较低值得布局。

    加速整合重塑行业,持续关注广电板块政策催化。2018年广电板块营业收入为445亿元,同比下滑5.61%,2019Q1广电板块实现营收95亿元,同比下滑3.08%,下行趋势有所收紧,净利润表现趋势相似。从行业数据看,当前传统广电行业发展受到来自互联网等外部竞争和自身困境的多重压力,有线电视和有线数字电视自2016年以来一直处于下滑状态,但随着《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》、全国有线电视网络融合发展战略合作协议等政策引导,全网整合和5G成为行业发展的新出路。我们认为,2019开年以来广电板块受政策持续催化明显,板块公司后续的业绩体现值得关注。

    风险提示。政策风险,票房表现不及预期,游戏销售收入不及预期。