普惠金融定向降准考核开展在即

2019年度普惠金融定向降准的考核标准虽未进一步放宽，但考虑到去年央行大力推进普惠小微贷款投放，预计会有更多享受第一档定向降准的银行升级为享受第二档，即额外降低1个百分点的存款准备金。

我们此前曾测算过，春节前银行间市场的资金缺口在3万亿左右，即使加上普降和定向降准释放的约1.3万亿资金，仍然不够对冲。预计央行将在明后天重启OMO，并配合MLF投放和TMLF续作等方式补充流动性缺口。不过，由于1月6日的降准实际上已经隐含了银行负债成本下调5bp，且近期基本面出现企稳迹象，我们认为即使MLF进行操作，利率调整的可能性也不大。

第二，12月外贸数据大超预期。以美元计价，中国12月出口同比增长7.6%，预期增长4.9%，前值下降1.1%；进口同比增长16.3%，预期增长9.6%，前值增长0.3%。

出口超预期与低基数、中美贸易关系缓和与全球经济短暂企稳有关，进口超预期则离不开内需改善、大宗商品价格回升。进出口均显示出电子、汽车产业链出现改善迹象。

展望未来，短期内外贸面临的外部环境有所改善，中美即将签署第一阶段协议，全球经济以及电子和汽车产业链出现企稳迹象，将支撑出口小幅回暖。但其持续性需要观察：一、三个月观察期过后美国是否会再次加剧贸易摩擦；二、5G和新能源相关需求能否推动电子和汽车产业链继续反弹。

利率市场展望：普惠金融定向降准考核开展在即

周二债券市场交投尚可，早盘央行继续暂停OMO操作，今日无资金到期，公开市场零投放零回笼。全天来看资金面明显收紧，隔夜资金加权利率上行近50bp。现券方面，大超预期的12月外贸数据对市场影响有限，利率随资金收紧震荡上行1-2bp。国债期货低开高走，全天小幅收跌。后期我们关注：

首先，什么是普惠金融定向降准动态考核？普惠金融定向降准是央行为支持金融机构发展普惠金融业务而对符合考核标准的大中型银行（国有五大行、邮储、股份行、城商行、非县域农商行和外资银行）实行的准备金优惠政策，属于“三档两优”准备金制度框架中“两优”之一。总体来说，其监管口径发生过两次变更：

2017年9月30日，央行宣布将过去针对小微企业和“三农”领域实施的定向降准考核标准拓展为普惠金融领域贷款。彼时普惠金融领域贷款包括：单户授信小于500 万元的小型企业贷款、单户授信小于500 万元的微型企业贷款、个体工商户经营性贷款、小微企业主经营性贷款、农户生产经营贷款、创业担保（下岗失业人员）贷款、建档立卡贫困人口消费贷款和助学贷款。央行将定向降准分为两档：第一档是上年普惠金融领域的贷款增量占全部新增人民币贷款比例达到1.5%，或上年末普惠金融领域的贷款余额占全部人民币贷款余额比例达到1.5%；第二档是上年普惠金融领域的贷款增量占全部新增人民币贷款比例达到10%，或上年末普惠金融领域的贷款余额占全部人民币贷款余额比例达到10%。其中，第一档享受0.5个百分点的定向降准优惠，而第二档则享受1.5个百分点的定向降准优惠。

2019年1月2日，央行出于促进普惠金融贷款投放助力稳增长和同一与银监会的小微贷款监管口径的目的，再次放宽定向降准认定标准。自2019年起，将普惠金融定向降准中的小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”，其他条件维持不变。按照央行公告，进行2018年度的普惠金融定向降准考核时，小型和微型企业贷款可以按“单户授信小于500万元”和“单户授信小于1000万元”两种口径分别考核，以两者中孰优者作为最终考核结果，即2019年初就已经开始执行放松后的考核标准。

其次，2019年度普惠金融定向降准考核何时落地，将释放多少资金？

虽然央行并未在公告中明确普惠金融定向降准考核的开展时间，但从2017年度和2018年度考核的实施情况来看，两次均在1月25日落地。考虑到今年从1月24日开始进入春节假期，而1月23日又有2575亿TMLF到期， 我们认为在1月23日进行普惠金融定向降准考核操作的可能性较大。

根据我们的估计，2019年度普惠金融定向降准考核预计将释放4500亿-5500亿的长期资金。在进行具体测算之前，我们先来回顾一下过去两次动态考核中上市银行（除县域农商行）的完成情况，我们将上市银行各年的年报、半年报中披露的执行法定准备金率与其适用的基准准备金率相减得到银行享受的准备金率优惠。2017年度动态考核口径初次变更时，24家公布报表的非县域上市银行中共有1家国有行和2家股份行额外享受了1.5个百分点的准备金率优惠，1家国有行和1家城商行额外享受了1个百分点的准备金率优惠，4家股份行额外享受了0.5个百分点的准备金率优惠，2家城商行收回1个百分点的准备金率优惠，最终考核净释放长期资金约4500亿元。2018年度动态考核标准放宽后，30家公布报表的非县域上市银行中共有1家非县域农商行额外享受了1.5个百分点的准备金率优惠，1家国有行和3家股份行额外享受了1个百分点的准备金率优惠，1家城商行额外享受了0.5个百分点的准备金率优惠，1家股份行收回1个百分点的准备金率优惠，最终考核净释放长期资金约2500亿元。