机构论市：沥青短期部分止盈 中线多头思路

　　金融衍生品

　　股指：暂时观望

　　本周三组期指呈现连续下跌态势，周度累计跌幅创2018年四季度以来最高，IF和IH当月合约均小幅升水，2*IH/IC当月合约比值扩大284个基点至1.0784。现货指数全线下跌，行业板块多数下行。从宏观面来看，前期积极财政政策集中发力，中期宏观经济数据好于预期落地，政策基调的略有转变对市场产生了一定的预期差。当前A股估值已修复至中值区域，市场资金受财政缴税以及公开市场资金到期等因素影响，略有紧张。同时A股也迎来本年度最大解禁潮，在此背景下指数上行动能放缓，市场焦点转向企业业绩是否企稳，风向更偏谨慎。从市场政策导向来看，股指期货持续性放开以及金融对外放开进一步扩大，长期利好于我国A股市场。从资金面来看，由于本周受到净回笼和解禁的影响，资金略有紧张，北向资金累计净流出112.78亿元，显示近期外资有所出逃。从技术面来看，上证指数跌破3100点关口，前期缺口已补，期指短期均线有所掉头，操作上暂时观望。

　　金属

　　贵金属：暂时观望

　　本周贵金属探底回升，虽然美元指数刷新两年来新高，但加拿大央行鸽派决议令市场对全球经济衰退的担忧重燃进而支撑贵金属价格。近期全球主要央行货币政策态度转向鸽派，美联储3月会议纪要暗示年内或不加息，欧央行计划于今年9月开始推出为期两年的定向长期再融资操作，潜在的利率下行对贵金属构成利好，但美元指数对贵金属的大级别行情有一定的牵制。资金方面，截止4/25，SPDR黄金ETF持仓747.87吨，前值749.63吨，SLV白银ETF持仓9703.64吨，前值9616.18吨。近期美国经济数据喜忧参半，贵金属面临方向选择，今日将公布的一季度GDP修正值较为关键，目前暂时观望为宜。

　　铜：观望为宜

　　本周沪铜失守49000整数关口，因美元指数创两年来新高，以及市场担忧政策力度减弱后经济二次探底的可能。1-3月电网投资完成额累计降幅超20%，较1-2月降幅扩大14个百分点，铜价的进一步上行需要消费的明确复苏为指引。现货方面，上海电解铜现货对当月合约贴70-升50元/吨，下游维持刚需采购，伦铜(cash-3M)贴水6.5美元/吨。海外方面，矿端干扰略有缓和，秘鲁Las Bambas矿山运输通道已经疏通，且3月中旬以来LME出现几次集中交仓使得海外库存回升。国内方面，4月多家冶炼厂密集检修，而下游消费缓慢复苏，国内库存有所下降，截止4/25，上期所注册仓单128607吨(-3451)，周库存236734吨(-8444)，LME库存194800吨(+8675)。操作上，建议观望，期权策略建议观望。

　　锌：持多正套6-8

　　本周沪锌1906合约上涨0.37%，持仓量下降，成交量较大，外盘方面LME带动内盘锌下跌，主要因为近期的LME库存由之前的低位5万吨上升到7.6万吨，据统计交仓的主要为和荷兰的弗利辛恩(4000吨左右)和荷兰的鹿特丹(20000吨左右)LME锌现货升水仍然维持强势，内盘锌现货也维持小幅升水，现货仍偏紧俏。SMM数据显示3月份国内精炼锌产量为45.21万吨，同比增1.39%，也是去年下半年以来首度录得月度同比增长。现货方面，上海0#锌主流成交21740-21760元/吨，双燕成交于21960-22000元/吨，0#普通对5月报升水60-90元/吨；双燕报升水300元/吨。1#主流成交于21680-21720元/吨。

　　目前19-20年矿山复产预期仍然强烈，海外精矿加工费已快速上涨达到250美元/吨，较上个月小幅上涨，国内矿加工费也显现抬头上涨趋势，目前许多地区加工费价格已经逼近6500元/吨，当前炼厂利润颇丰，但因为搬迁和检修原因使得产量难以提升明显，预期6-8月为国内冶炼厂产能集中释放期。今年国内矿端供应仍有所偏紧，需后期通过进口来补充需求。锌近强远弱格局或维持，操作上，建议持多正套6-8。

　　铅：逢高试空

　　本周沪铅1905合约上涨0.55%，持仓量持平，成交量一般。国内铅库存开始触底反弹库存小计达到3.3万吨，而LME铅库存仍处于近几年低位。国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，1 月全球铅市场供应缺口扩大至 2.55 万吨，当前蓄电池市场消费较淡，铅需求较为薄弱局面短期难以改善，4月15电动车新国标即将实施，据铅蓄电池企业反映新车的用铅量下降5%。加工费方面，铅精矿加工费维稳，国内均价报 1850 元/吨，进口铅精矿 TC 报 27.5 美元/干吨。西北地区的加工费处于相对高位，在 2000 元/吨左右徘徊。现货方面，上海市场南方铅16620-16670元/吨，对1905合约升水30-80元/吨报价；金沙铅16770元/吨，对1905合约升水180元/吨报价；江浙市场铜冠16590-16610元/吨，对1905合约平水到升水20元/吨报价。期盘震荡走强，持货商挺价出货，市场维持小升水报价，而蓄电池市场淡季态势不改，蓄企仅按需采购，市场成交仍较清淡。后续关注国内、港口库存以及下游的消费情况以及铅蓄电池企业开工率，操作上，建议逢高试空。

　　铝：多单逢低布局