黑色金属调研：期货大涨为哪般？修复价差结构

库存压力仍将持续，现货短期内难以配合。短期内现货的压力仍然是现实的。根据我们预估，五大品种总库存高点将超过往年约700万吨，库存压力仍将继续显现，短期内现货难以配合期货涨势。

月间结构或将全面升水，支撑期价底部。黑色金属市场此前一贯的贴水结构，预计将全面转为现货—近月—远月升水结构。期货可以保持对现货的合理升水，因此走势会相对现货抗跌。

正文

疫情发生之后，我们先后发布了一系列的跟踪报告，持续跟踪疫情对黑色金属市场的影响。在前期报告中我们指出，电炉成本支撑及需求延后释放将利好螺纹10合约，10合约将升水05，中长线以逢低买入思路对待。

但近期市场出现了超预期的情况，2月11日，黑色金属市场整体出现大涨，且05合约涨幅超过09/10合约。在现货需求没有启动的背景下，期货提前发动的逻辑在哪里？期货大涨之后，未来将如何演绎？本文将加以简要分析，供各位投资者参考。

一、期货缘何大涨：

独立扭转月间结构

在现货市场仍然冷清的背景下，2月11日期货价格突然整体上涨，引发市场广泛关注与讨论。我们认为，期货端大幅上涨，驱动来自于对月间结构的修正。

此前，黑色金属市场，特别是螺纹钢市场，在多年时间内一直保持着近月贴水现货，远月贴水近月的月间结构，一定程度上成为了市场惯性思维。但在疫情延后需求的特殊时期，这一结构和思维惯性需要修正。我们在此前的疫情系列专题中提出，10合约将升水05合约，目前这一结构扭转已经实现，但05合约仍然小幅贴水现货。

由于疫情对于现货需求只是延后而不是消失，即使现货价格在2—3月出现下跌，需求回归后，也将在4—5月后重新上涨，现货可能出现过山车的走势。因此，疫情对需求的冲击在未来是逐步减弱的，未来交割月期间05合约的价格将高于近两个月的现货底部价格， 05合约有必要去提前修复相对现货价格的贴水。因此，尽管对后市现货普遍悲观，但由于目前现货市场没有流动性，05合约抓住现货价格僵持的机会，出现了大幅上涨修复贴水结构的机会。我们认为今日期货市场的上涨，更多的是金融行为，现货市场的消息，如领导讲话、发改委表态等加快复工的基本面消息则更多起到触发的因素。

二、期货大涨后，

未来将进入现货驱动逻辑

在黑色金属“现货—05—09/10”价差得到扭转之后，现货市场的基本面逻辑将成为驱动行情进一步发展的主要因素。总体来看，我们认为2-3月份的现货市场仍然是相对谨慎的，需求的启动仍待时日。

1、政策要求加快复工，但仍存在一些阻碍

从最新的疫情数据来看，截止2月10日，湖北省外新增连续一周下降，湖北省的确诊病例也在高位持稳。同时，从更领先的新增疑似病例和新增医学观察人数来看，下降幅度更为明显，疑似病例总数已经连续2日下降，疫情虽未结束，但得到了初步控制。

在疫情得到初步控制后，从近两日新闻报导中，政策要求加快复工的信号愈加明显。

2月10日报导，领导在北京调研中指出，要在抓好疫情防控的同时，统筹做好“六稳”工作，加强经济运行调度，尽可能降低疫情对经济的影响，努力完成今年经济社会发展各项目标任务。

2月11日上午，发改委也表示，不复工复产的防控措施是不可持续的，难以达到战胜疫情的目标要求。将严格制止以审批等简单粗暴方式限制企业复工复产的做法。

虽然政策层面已经号召加快复工，但传导到钢材需求仍然存在部分阻碍。一是防疫物资采购较为紧张，二是从铁路客运量数据来看，人员到位情况仍不乐观，对于钢材需求的实际拉动仍需等待。以我们调研了解某基建龙头企业为例，2月10日集团开始组织复工，但还需要对返工人员进行隔离观察，实际开工预计要到2月底。

2、库存压力仍将持续，现货短期内难以配合