光大证券：提质周期下，你所不了解的水价

要闻 光大证券：提质周期下，你所不了解的水价 2020年2月10日 09:52:36 光大证券

本文来源微信公众号“EBS公用环保研究”，作者光大证券分析师殷中枢，郝骞。

要点

提质增效是污水处理行业未来发展的核心驱动力。我国的污水处理行业发展始于二十世纪八十年代，随后城镇化周期提振污水处理需求，市场化周期打破规模发展掣肘，政策出台刺激行业高速发展。随着污水处理产能的迅速释放，国家的关注重点从以前的“大干快上”转变为如何运用科学化、精细化、系统化的方法进行高效的处置;而对于污水处理行业来说，“提质增效”，即通过截污控源、提标改造等手段提高污水处理系统的质量和效能将，成为行业未来发展的核心驱动力。

2020年提质增效工作有望加速推进，污水处理服务费进入提价周期。在2020年这个特殊节点，我们认为污水提质周期下各类基础设施建设的加速推进将会促使污水处理企业与政府签订的污水处理服务费迎来新一轮的提价周期，进而有望带动相关企业的业绩提升，其主要逻辑是：(1)相关政策在2020这一关键年推动提质增效措施加速落地;(2)提质增效措施(管网新建及改造提质、提标改造等)带来的资本开支加大和运营成本攀升需要污水处理服务费的提升以维持日常运营;(3)在政府财政压力不断增大的背景下，源头的污水处理费(我们认为更有可能是非居民端)有望迎来新的提价周期，处理费的增加将有效缓解政府补贴压力，也将为污水处理服务费的提升打下基础。

污水处理服务费的提升将有效提升项目盈利能力。根据我们的测算，将一个设计产能5万吨/天的小型污水处理厂进行提标改造(从一级B至一级A)，为保持原有盈利水平(IRR恢复至8%左右)需要提升污水处理服务费0.48元/吨，而项目的盈利能力在此基础上提升显著(净利润增加60%左右，毛利率上升5个pct);未来，无论是特定区域的提标至准地表IV类水标准，还是通过厂网一体化模式统筹管网和处理厂提质增效的系统化建设，国家均需制定更加健全的污水处理费征收体系和使用制度以覆盖相关的资本开支和运营成本提升。

给予水务行业“买入”评级。2020年作为“水十条”和“十三五”规划的终考年，政策层面的持续催化将促进各污水处理厂提标改造的进度提速，叠加运营成本端的压力增大以及资金来源端(污水处理费)的提升空间显著，我们认为2020年我国部分地区的污水处理服务费有望迎来新一轮的提价周期;而结合我国具体国情，在2019年起CPI受猪瘟影响持续上涨，以及保民生始终是政府核心任务的背景下，我们认为非居民端的污水处理费有望在2020年启动提价工作推进，其中长江大保护沿线有望率先行动。重点推荐洪城水业、兴蓉环境，建议关注中建环能、国祯环保、碧水源、重庆水务、北控水务集团(00371)、中国光大水务(01857)。

提质周期下，你所不了解的水价

——水务行业提质系列报告之一

1.提质是污水处理行业未来的核心驱动力

1.1城镇化和市场化周期推动行业高速发展

近年来，随着我国经济的快速发展以及城镇化进程的不断加快，整体用水需求量激增，同时也带来了水污染严重的问题，加剧了我国水资源短缺的矛盾。在此背景下，水务行业应运而生并蓬勃发展，而污水处理行业作为其中的重要一环，正日益扮演愈发重要的角色。

城镇化周期提振污水处理需求，市场化周期打破规模发展掣肘，政策出台刺激行业高速发展。我国的污水处理行业起步于上世纪80-90年代，城镇化率的迅速提升促使污水处理需求放量，而起步阶段由于其涉及民生、公益性强的属性，以及投资巨大、安全性要求高的问题，具有极强的外部性，因此产业主要由政府主导把控;彼时政府主要通过直接投资的方式进行管网及污水处理设施的建设，单体投资规模较大但行业整体体量较小。2002年建设部出台的《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》是污水处理行业逐渐脱离政府主导并开始市场化的标志，也是行业快速增长的开端。民营水务企业也在那时候开始崭露头角，并在不断积累技术经验和学习先进管理能力的基础上迅速发展，成为具有投资、运营能力的行业中坚力量。