华泰证券张光耀解读疫情影响：短期有“变”，但不改向好趋势

当下，新冠肺炎的发展态势成为资本市场调整宏观判断、产业发展、A股走势预期的关键因素，市场都在等待疫情走向拐点的到来。

华泰证券研究所联席负责人张光耀近日接受了21世纪经济报道的专访，认为，宏观、产业、A股市场的走向，尽管受到疫情影响，会有一些短期调整，但经济和股市运行的大逻辑未发生变化。

他提醒，尽管当下我们在防疫上采取了较为严格的隔离措施，但仍要注意，企业节后面临大量复工，招工难和物流受阻可能成为短期内的棘手问题，在不影响疫情控制的前提下，合理安排劳动力的有序流动，不要一刀切地人为阻断道路交通，打通商品和等要素的供应路径，这不仅有利于恢复生产，同时也可避免原料和要素供给方的困难。同时也给出了一些关于宏观政策和微观产业政策调整的建议。

21世纪经济报道：有海外机构有认为，疫情对2020年中国的GDP增速会被影响超过1-2个百分点甚至更多，这个怎么看？目前疫情对中国经济的实际影响到底多大？

张光耀：我们认为，疫情对经济的短期冲击是不可避免的，但过于悲观的展望则是缺乏根据的。

国际上的悲观预测主要是来自于几个方面的原因，首先是一直以来对中国经济长期保持高速增长以后回落的担忧，“中等收入陷阱”的提法又甚嚣尘上，二是对2019年以来中美贸易摩擦之下中国经济发展动力的顾虑，三是判断在新冠肺炎疫情发生后，中国将产生大面积的停工等问题。而这些显然低估了中国经济的活力与韧性，也低估了中国人民和各级政府抗击新冠肺炎疫情的能力和平衡经济社会发展的决心。

应当承认，疫情爆发之初超出了我们很多人的预期，疫情发展本身和强有力的防控措施，客观上会对要素和资源的配置产生较大的冲击，再加上本身我国的宏观经济就处在一个偏弱的复苏过程，这些因素的叠加势必会对一季度乃至上半年的宏观经济产生较大影响。

我们近期做了大量工作，包括疫情数据分析、对企业远程调研、对交通运输数据的逐日跟踪、对各地复工政策的解读等等。

根据目前掌握情况看，我国经济的基本面，或者说基本盘没有变，优质企业的订单还在、生产能力是有的，投资意愿也没有逆转，只是2月份甚至到3月初，消费受到限制、劳动力供应不足、物流受阻等是实实在在的困难因素，因此疫情得到有效控制的时间是问题的关键。

目前，我们的宏观分析团队的基准预计情景是，疫情如果能够在今年一季度得到控制，那么从二季度开始，各部门经济活动将逐渐转为正常。

随着新增病例的逐渐下降、确诊病例的逐渐治愈，居民心态以及消费意愿逐渐修复进而好转。伴随着交通物流逐渐恢复，物资输送至有需求的地区，此前因供需失衡而引发的物价上涨压力得到缓解。线下零售、旅游、电影等行业的景气度修复可能需要更长时间，当然这取决于国家对疫情形势的判断，以及各地陆续解除公共场所管制的时点。当消费逐渐修复后，企业的新增订单也将回升，库存周期仍有望在今年上半年转入补库阶段。

在这种情形下，我们宏观分析预计今年一季度GDP增速下行但二季度GDP增速将明显回升。如果悲观一点，疫情有所发展，那么一、二连续两个季度的GDP增速都会低于6%。中长期来看，这次疫情并不改变中国经济的改革方向和向好的内在因素，中国经济去库存、调结构的努力已经在2018-2019年已经取得了扎实进展。

21世纪经济报道：您认为A股会是在当下点位不断盘整等待消息明朗，还是在超跌过后就展开修复爬坡行情？

张光耀：从二级市场走势看，短期内市场已经处于疫情悲观情绪演绎的底部，并没有太大的下跌空间，但持续回暖有待疫情数据拐点。截止2月8日的统计数据，全国新增病例已经连续3日下降，湖北以外确诊病例连续5日下降。

具体从数据来说：（1）从疫情对A股盈利的影响测算来看，基准情形假设下，全年A股盈利增速或仍能维持10%左右，略低于年初市场一致预期的10%~15%盈利增速水平，悲观情形假设下，A股盈利增速预期可能下修至5%以下，但前期A股市场的跌幅已在反映悲观情形下的盈利预期；（2）从外围市场表现来看，节假日期间AH溢价从126.2上升至135.5，A50期货下跌7%，隐含沪指补跌空间约为6.9%、4.3%，对应首日开盘合理区间约在2770-2850之间，而首日收盘价和次日开盘价均处于超跌位置，目前市场已经从节后首日的恐慌式下跌中修复回2800左右的合理水平。中长期维度下，我们坚定看好A股市场的投资价值。中国经济增速换挡和经济结构转型之下，A股无风险利率和风险溢价将中长期下行。同时，A股将走出一批具备国际竞争力的优秀公司；资本市场改革深度增加和开放力度扩大之下，A股的投资者结构、公司治理、市场环境均将走向成熟。