华泰证券：财富管理与机构业务双轮驱动，科技赋能打造新龙头

原标题：华泰证券：财富管理与机构业务双轮驱动，科技赋能打造新龙头 来源：天风证券

净资本扩张是华泰证券走向顶尖投行的基础。　　证监会提出要打造中国的航母级券商，而航母级券商的核心在于资产规模足够大。华泰证券通过18年的定增和19年的GDR发行成功募集近300亿元，雄厚的净资本使得华泰证券能够站在一个相对有利的竞争地位，有效支撑公司未来战略转型。作为首家A+H+G的上市公司，公司拥有完备的融资渠道，能够适时在不同市场实现资本补充。　　市场化的组织机制有助于华泰证券夯实机构业务基础。　　2019年华泰证券在体制机制改革上迈出历史性一步，奠定长期竞争优势基础。相对于零售业务，华泰证券的机构业务是短板，而机构业务对于人的依赖度相对较高，通过市场化的机制吸纳优秀人才，而高质量的人才将带动华泰证券投行、衍生品、FICC等业务做大做强。　　领先于市场的科技投入将极大提升公司合规风控水平以及经营效率。　　证券行业将进入市场化竞争+科技化叠加的阶段，竞争将更为激烈，但运用科技赋能的空间可能也非常大。现阶段零售业务与互联网技术结合更为紧密，未来风险管理、合规体系等都将与科技深度融合，公司是行业的技术先锋机构之一，研发投入占公司营收比重不断提升，2018年达到3.0%。　　财富管理业务优势已确立，未来将重点发展机构业务。　　1）依托全市场第一的经纪业务市占率（7.5%），1278万客户和3.1万亿的客户资产，公司持续优化组织和业务架构，打造线上线下一体化的财富管理体系。平台化打法+券商特色的金融产品体系+专业化的投顾体系是未来转型的重点。2）公司未来将大规模涉猎投行资本化和场外衍生品等，雄厚的资本金、市场化的机制和先进的科技工具将为之保驾护航。3）投资管理业务将承载公司资产管理和产品供应方的双重战略角色，肩负着打造有竞争力的金融产品线，助力财富管理转型。华泰资管主动管理能力逐步提升，旗下两大公募基金规模领先。4）华泰证券已经搭建起中国内地、香港和美国三地联通、战略协同的国际化发展新格局，未来国际业务将是拓展发展空间和创造新的利润增长点的关键。　　投资建议：我们预计20E/21E的归母净利润为101/117亿元，YOY++17%/+15%，BVPS分别为13.81/14.20元。资本市场改革不断推进以及国家着力于打造航母级券商，龙头券商的估值有望持续提升。而华泰证券具有资本金雄厚+战略清晰+科技赋能+管理效率提升预期+财富管理和机构业务双轮驱动+国际化战略清晰等提升估值的积极因素，我们给予公司1.7XPB的估值，23.48元/股的目标价，将评级从“增持”上调至“买入”。　　风险提示：市场波动造成公司业绩及估值下滑；资本市场改革进展不及预期；股票质押约为违约风险；国际化进展不及预期。