东莞证券首席经济学家杨博光：美股持续上涨，A股＂钱袋子＂能鼓起来吗？

原标题：东莞证券首席经济学家杨博光：美股持续上涨，A股"钱袋子"能鼓起来吗？ 来源：金融界网站

美股连续四日上涨，再创历史新高，一扫春节前后弱势形态，全球市场也同步，而美股强劲上涨，与美国经济数据超预期密不可分。此前，美国1月ISM制造业PMI 50.9，创2019年7月以来新高，1月ISM非制造业PMI 55.5，也明显超过预期。1月美国ADP就业人数增加29.1万人，创2019年1月以来新高，导致市场对美国基本面回暖的预期较高。

但在美国经济短暂企稳的背后，是不断增长政府债务。截止2月5日联邦债务总额高达23.2万亿美元，同时美联储资产负债表不断扩张，自2019年以来总资产从不足3.8万亿美元迅速攀升超过4.1万亿美元， 特别是2019年9月重启购买600亿美元债券。

美国靠政府加杠杆的方式刺激经济，是不稳健的，可以说美联储已经被政府、金融市场“绑架”，可以从政策目标、短期利率、收益率曲线倒挂和美国政府债务等方面进行说明。

自格林斯潘时代开始，美联储就重视将经济增长纳入货币政策目标，这开启了美联储接连不断扩表之路，也为次贷危机埋下伏笔。次贷危机至2015年，美联储资产负债表经过三次扩表，将资产负债表规模从1万亿扩张到4.5万亿元。鲍威尔上台后称，美联储的首要目标是实现经济持续扩张和就业稳定，这一提法再度提高经济增长在货币政策目标中的地位，引发市场高度关注。当2019年经济回落迹象显现时，美联储持续降息，更是在三季度快速扩张表，QE速度甚至超过了前三次。

数据来源：Wind，东莞证券研究所

近期美国市场短期利率有抬头迹象，美联储不得不将购债计划推迟至4月份。2019年下半年市场甚至出现了“美元荒”现象，是否与贸易逆差和发行债券量增加相关？美国银行间隔夜利率在2020年1月末再次异常上涨4个BP，且是量价齐升，若未来继续上行将对美国实体经济造成负面影响，这就对美联储造成了压力。

数据来源：Wind，东莞证券研究所

近期美国国债倒挂水平有所加重，我一直强调美债利率倒挂，预示市场对美联储维持利率的操作根本不买账，在历史上利率倒挂是金融动荡的指向标，以美债10年期-2年期倒挂为例，倒挂后的半年至1.5年间，金融市场更曾经发生多次动荡，借鉴历史。美联储为了捋顺收益率曲线，也有动力降息缓解倒挂压力。

数据来源：Wind，东莞证券研究所

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2019年美国联邦政府财政赤字再度提升至1.02万亿元，上一次超过1万亿元还需追溯到2009-2012年，带来的结果就是美国国债总额升至23.2万亿元。这么多债务需要还本付息，也难怪特朗普日前再次呼吁美联储降息。据美国财政部1月中旬公布的国际资本流动报告显示，全球主要央行已连续15个月减持美债，在此期间总共抛售近3895亿美元的美债。

数据来源：Wind，东莞证券研究所

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尽管美联储1月宣布维持利率不变，但仍对通胀低于目标感到不满。美联储曾多次发货币刺激经济，无意中却导致更多资金沉淀在美国金融市场，导致市场风险不断累积。当前面临的情况就是，货币政策如果不放松，经济风险、信用风险无法承受；如果放松，若企业不做资本支出，货币进一步流入金融市场，导致风险不断累积。

美国经济数据的企稳更多的是负债扩张来推动的，时又需要以贸易逆差、回流美元等方式维系美元，并不坚实。传统的中心外围理论将美国作为中心消费国家，而中国作为外围生产国家，外围国家的经济需要根据中心消费国家的需求变动而变动，但这一模式者逐渐受到挑战。尤其中国已经取代美国成为全球最大的消费市场，其消费的波动将通过全球产业链传导到美国，譬如武汉肺炎或将消费递延，大家都有通常买东西经验，无论如何就是要买；当下没有决定的再看看，可能就不会买了。如何协作共赢降低消费递延，又是另一课题。

回到A股市场，本次节后能够触底反弹，北向资金提前加快净流入功不可没。如果海外市场不及预期，那么外资净流入国内将长期持续，而不会因为新型肺炎事件而中断。中国仍是全球增长最快的大型经济体，相比其他国家外资流入的获利机会仍大。只是差别在于需要比较口袋深度，口袋深：会是连续买进具“平均成本”优势，口袋浅：会形成“倒金字塔”拉高成本劣势。