基础化工行业周报：化工品价格指数基本持平 磷酸二铵、液氨、乙二醇、化纤涨价

　　核心推荐

    本周组合

    　　进取型：利尔化学、三联虹普、金禾实业、万润股份、蓝晓科技稳健型：华鲁恒升、扬农化工、万华化学、卫星石化

    核心资产

    　　已成为细分行业世界级龙头且正进行大额资本开支，拥有丰富研发管线的万华化学、新和成；工程掌控力强，自有园区优化至极致而具备强成本竞争力，发展进路稳健的华鲁恒升；已成为数个农药原药大单品领域龙头，并有望在巴西转基因作物持续推广、321 事故后江苏园区重启建设下恢复高速发展通道的扬农化工。

    基础化工

    　　关注供需格局向好、行业景气上行的品种，包括：电解液（石大胜华）；把握具备扩产放量逻辑、业务不断拓展的优质公司，包括：分离树脂/金属提取/超纯水（蓝晓科技），沸石/OLED（万润股份），食品添加剂（金禾实业），农药（利尔化学、广信股份），氨纶（华峰氨纶），垃圾处理与锦纶工程服务（三联虹普）等。

    石油化工

    　　OPEC+联合减产至2020 年3 月底形成油价底部支撑，地缘政治与美国降息确定性增强形成利好；但仍需关注非OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐中国石化、中油工程；推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（卫星石化、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）；关注宝丰能源。

    　　每周行业动态更新

    化工品价格指数基本持平，核心原料油、LPG 气跌，煤微涨，LNG 气持平；C1、C5、芳烃、化纤产品价格多数上涨。

    　　本周化工品价格指数+0.1%，核心原料价格布油-5.3%、烟煤+0.7%、国产LNG持平、进口LPG -5.1%。

    　　原料端，C1、C5、芳烃产品价格多数上涨，C2 产品价格基本持平，C3 产品价格涨跌不一，C4 产品价格多数下跌；制品端，化纤产品价格多数上涨，氯碱、化肥、橡胶、塑料、氟化工、维生素产品价格涨跌不一，聚氨酯产品价格基本持平，磷化工、农药产品价格多数下跌。

    交易商对伊朗局势的担忧减弱，美油库存超预期增长，油价有所回落。

    　　本周油价上涨，布油-5.3%至64.98、美油-6.4%至59.04（美元/桶）；美国商业原油库存4.31 亿桶（周环比+0.3%），美国原油钻井数659 口（周环比-1.6%）。

    　　地缘政治方面，美国总统特朗普发表讲话后市场认为后续出现国际战争的风险有所降低，伊朗问题带来的忧虑情绪逐步弱化，这是本周原油价格变化的关键因素；后续中东局势仍有一定的不确定性。供给方面，OPEC 减产稳步推进，美国原油产量仍维持相对高位，但没有显著增长。需求方面，中美双方或于下周三签署之前达成的第一阶段贸易协议文本，但是美国原油库存超预期增长带来一定的利空影响。

    　　重点化工品观点更新

    化工品价格涨跌幅：

    　　本周价格涨幅靠前的重要产品为磷酸二铵+12%、二甲醚+10%、液氨+7%、乙二醇+7%、双酚A+6%、正丁醇+4%；价格跌幅靠前的重要产品为工业萘-8%、环氧氯丙烷-6%、硫磺-4%、高效氯氟氰菊酯-4%。

    春节在即，MDI 价格基本维持。

    　　本周华东纯MDI 经销价跌0.3%至15750 元/吨，华东聚合MDI 经销价维持13100 元/吨。科思创报价维持12500 元/吨，周二瑞安报价上调100 元/吨至12500 元/吨。

    　　供给方面，万华宁波四季度检修进行中（尚未公告开车），根据前期计划预计近期将复产；重庆巴斯夫装置已复产。据隆众资讯，主力厂家挺价限量，科思创厂家据悉受物流运输限制年前供应量提前释放。需求方面，冬季渐深、春节在即，硬泡、鞋底原液、PU 合成革、氨纶领域均低迷运行。配套产品发泡剂F141b 工厂货源较少，价格上涨3.8%至27500 元/吨。

    　　我们于去年八月与九月周报指出后续MDI 价格变化应关注其他厂商跟价情况与是否有预期外的外部强烈冲击出现；我们于去年十月周报解释了F141b价格上涨对于聚合MDI 需求面的压制逻辑；我们于去年十二月中旬周报指出科思创上调挂牌价并限量出货虽为积极信号但更多地系为春节前订单真空期做准备；我们于去年最后一次周报详细解读了万华1 月MDI 挂牌价调整意味着短期挺价并未成功，但相应地存在“深蹲起跳”之可能。

    　　综合考虑“检修行情”将结束、冬季春节前需求最淡季将到来、F141b 的不利因素或减弱、纺服链走弱明显（影响纯MDI 需求）、生产企业20 年策略趋于利好，我们认为春节后MDI 价格出现显著上行趋势之可能性正逐步增强。

    极低库存水平下，中东货潜在供应风险致乙二醇价格大幅上涨。

    　　本周华东乙二醇涨6.9%至5440 元/吨，05 合约涨5.4%收于4881 元/吨。

    　　上半周乙二醇受油价拉动快速上涨，周三现货飙升至5450 元/吨，彼时现期基差高至590 元/吨。其后，油价回落下乙二醇价格基本维持，究其原因主要系相对低位的库存水平（1 月9 日江浙港口合计35.0 万吨库存，与历史全年常见40-75 万吨的区间仍有差距）所致；近期天气引发封航导致船货到港受限，聚酯有一定程度地刚需备货（本周化纤价格普遍温和上涨，库存有所下降），使乙二醇现货整体趋偏紧。

    　　展望后市： 19 年中国原计划待投300 余万吨产能因低迷的价格实际仅投产25 万吨，而20 年中国待投产能达500 余万吨之巨（海外亦有175 万吨乙烷路线待投产能），仍对价格形成压制；短期来看，受四季度以来的价格修复刺激，乙二醇新装置投放再次提速，12 月以来恒力90 万吨（炼化一体化）、荣信40 万吨（煤头）、浙石化70 万吨（炼化一体化）乙二醇装置陆续试车并产出合格产品，前期检修装置也将陆续重启（12 月行业开工率约70%），国内供应量预计增加明显。海外货源方面，19 年中国乙二醇进口依存度约50-60%，进口货中沙特占45%、阿联酋占6%、伊朗占2%；我们分析，中东事件若持续升级确实会对乙二醇中东货源供应造成显著影响，但本质上这种影响应与原油同向；并且考虑国内的待投装置产能之巨（我们测算如完全投产可以完全弥补中东货源缺口），叠加聚酯对乙二醇的消耗需求近期不断回落（春节），我们认为乙二醇当前极低的库存水平放大了市场的担忧情绪，后续产品价格走势仍需持续关注。

    风险提示：宏观需求持续下滑的风险，贸易摩擦演化持续超预期的风险，产品价格持续下跌的风险，环保政策低于预期的风险等。