寒锐钴业(300618)公司点评报告：钴产能继续扩张 受益于钴价企稳回升

原标题：寒锐钴业(300618)公司点评报告：钴产能继续扩张 受益于钴价企稳回升 来源：中原证券股份有限公司

事件：近日，工业和信息化部部长苗圩在“中国电动汽车百人会论坛（2020 年）”上发表演讲时透露，2019 年我国新能源汽车销量突破了120 万辆。中国新能源市场是全球第一大新能源汽车市场，份额在全球占比为58%。

投资要点:

公司是国内少数拥有钴完整产业链的企业之一。公司创立于1997 年，经过多年发展，形成了以钴粉为核心、其他钴产品为补充的业务结构。

目前公司拥有从原材料钴矿石的开发、收购，到钴矿石的加工、冶炼，直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程。集团拥有7 家实业公司和2家国际贸易公司，其中刚果迈特从事钴、铜矿石的采购、租赁开采、钴产品粗加工和电解铜的生产，江苏润捷主要保证碳酸钴等钴盐中间品的稳定供应，寒锐钴业本部从事钴粉的生产和销售。

公司前期产能逐步释放，后续产能可期。2018 年公司刚果迈特子公司前期募投5,000 吨氢氧化钴项目按期达产；迈特电解铜生产线技改发挥效益，产能由原来的5000 吨增加到10000 吨。2019 年公司在刚果（金）科卢韦齐投资建设的2 万吨电积铜和5,000 吨电积钴项目预计在2020年下半年投产。2019 年11 月公司发布非公开发行股票预案，预计募集资金19 亿元，全部用于赣州寒锐“10,000 吨/年金属量钴新材料及26,000吨/年三元前驱体项目”,该募投项目实施后公司将新增年产硫酸钴5,400 吨、氯化钴 1,600 吨、四氧化三钴 3,000 吨，完善钴产品全产业链布局,该项目预计于2022 年全部达产。

公司业绩与金属钴价格关联度高。金属钴均价在2017-2018 年处于高位，分别为40 万元/吨和52.8 万元/吨，公司在这两个年度业绩也非常亮眼，2017 年实现营业收入14.65 亿元（同比+97.16%），实现归属母公司股东净利润4.49 亿元（同比+575.04%）；2018 年实现营业收入27.82 亿（同比+89.94%），实现归属母公司股东净利润7.08 亿元（同比+57.46%）。

2019 年金属钴价处于低迷状态，均价跌至27.4 万元/吨，公司2019年前三季度营收收入回落至12.43 亿元（同比-42.41%），归属母公司股东净利润亏损4,030 万元（同比-105.75%）。主要是因为金属钴价格的波动会导致产品毛利的大幅波动，2017-2018 年公司毛利率分别高达48.9%和45.3%，而2019 年前三季度公司毛利率仅为7.93%。

2020 年钴价有望稳步回升。供给方面，根据 USGS 数据2018 全球钴矿产量为13.57 万吨，其中刚果（金）钴矿产量为9 万吨，占比66%；澳大利亚钴矿产量为 0.47 万吨，占比3%；古巴钴矿产量0.49 万吨，占比4%。从厂商来看，嘉能可是全球最大钴供应商，2018 年嘉能可的产量为2019 年前三季度嘉能可产量为3.4

万吨，同比增长21%；不过2019 年底，嘉能可已经关闭Mutanda 项目，预计减少2.73 万吨钴供给，Mutanda 项目产量占到了全球钴供应量的五分之一。第二大钴供应商洛阳钼业2019 年前三季度产量1.26 万吨，同比下降9%。预计钴产量将在2020 年出现较大程度下降。需求方面，超过60%的钴用于电池领域，并且是增量需求的主要来源。目前消费电子是钴消费第一大应用领域，根据IDC 数据2019 年第三季度全球智能手机共出货3.583 亿台，同比增长了0.8% ，扭转了持续8 个季度下滑的局面；IDC预计， 2020 年国内智能手机出货量增长率将回归正增长，同比增幅将达到0.7%。新能源汽车是钴需求的另一个增长极，虽然由于补贴政策退坡导致中国新能汽车销量在2019 年首次出现下滑4%，但全球新能源汽车增长前景依然较好，特别是欧洲，随着欧盟汽车排放新政策的实施，欧洲传统汽车厂商发展新能源汽车的步伐将加快。此外，特斯拉在中国上海建厂，成本和价格优势，或迎来产销量的大幅增长。新能源汽车领域依然对钴保持旺盛需求。

盈利预测与投资建议：预计公司2019-2021 年全面摊薄后的EPS 分别为-0.01 元、2.60 元和3.59 元，按1 月13 日收盘价88.21 元计算，2020-2021年对应的PE 分别是33.9 倍、24.6 倍。考虑金属钴价格已经开始触底反弹，需求前景良好，供给大幅压缩，钴价格走强趋势或持续，公司在钴领域继续开拓，产能在未来数年将逐步释放，首次给予公司“增持”投资评级。

风险提示： (1)下游需求不及预期导致钴价下行；（2）公司项目进展不及预期。