获批安全证书 转基因玉米商业化可期

控股子公司正式获批转基因玉米的安全证书，如一切顺利，1-2 年后有望开始通过收取性状授权费用而盈利、且有望长期保持性状授权市场的高市占率。主业低谷已过，饲料和生猪养殖业务有望双双释放盈利弹性。下调2019/20 年盈利预测，上调目标价至9.3 元，上调评级至“买入”。

获批安全证书，转基因玉米商业化可期。2020 年1 月21 日，农业农村部发布2019年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单，其中包含公司控股子公司北京大北农生物技术公司的DBN9936 双抗玉米性状。DBN9936 经测试对玉米的主要鳞翅目害虫（包括草地贪夜蛾）具有良好抗性、且能耐受标签推荐中剂量4 倍的草甘膦，商业化价值明显。参考转基因棉花的商业化路径，我们预期后续的产业化或需要经过衍生品系的安全证书申请、品种审定和制种这三个环节；如果一切顺利，1 至2 年后转基因玉米种子或可开始销售；相应的，公司或可通过收取性状授权费用、销售转基因玉米种子等方式盈利。考虑到转基因技术兼具性状优势显著、壁垒高（研发周期长、耗费资金高）的特点，目前国内仅两家公司获批了转基因玉米性状的安全证书，我们预期公司有望在较长时间内保持性状授权市场的高市占率、充分受益于转基因玉米的商业化。

主业低谷已过，业绩弹性待释放。1）饲料销售：猪价上涨带动养殖盈利好转，一方面补栏积极性提升，另一方面喂养更偏精细。根据饲料工业协会的统计，自2019 年9 月起，监测企业的猪料销量同比降幅已逐渐收窄、环比持续增长，其中母猪料、仔猪料的环比改善尤为明显。而公司的饲料销售以母猪料和仔猪料为主打产品，预计经营情况自19Q4 起逐季上行。2）生猪养殖：公司在2019 年陆续推进其在陕西、河南等地的猪场项目开工，并对老厂进行改造，其母猪存栏能力持续提升。2019 年6 月底，公司及参股公司能繁母猪存栏约5.49 万头，后备母猪存栏为11.91 万头。

估计到2019 年年底，公司的能繁母猪存栏已增长至10-15 万头。另外，公司的固定资产和在建工程自19Q2 起持续增长，显示其猪舍建设有序推进。综合分析，我们预计公司的生猪出栏量有望在猪价上行期逐渐放量，其生猪养殖业务在2020 年有望量利双增。

风险因素：猪价不达预期；饲料销量增长不达预期；种子推广不达预期。

投资建议：考虑到非瘟疫情导致公司的生猪出栏量低于预期，我们下修2019/20 年净利润预测至6.27/24.2 亿元（原为9.65/28.6 亿元），维持2021 年净利润预测为30.9 亿元。由于公司回购股份导致股本变化，则公司2019/20/21 年EPS 预测相应调整至0.15/0.58/0.74 元（原为0.23/0.67/0.73 元）。考虑到公司主业已跨过低谷期、转基因玉米性状的商业化已有突破性进展，我们给予2020 年16x PE，上调目标价至9.3 元，上调评级至“买入”。