国信期货：沥青基本面转好 委内瑞拉供应扰动增加

　　主要结论

　　1、7月上海沥青期货相对美国WTI原油裂解价差逐步走强，来到了季节性和年内的双重高位，一方面沥青受到南方降雨天数的减少以及北方需求逐步复苏的影响而价格持稳，此外7月沥青炼厂库存和社会库存的下降也减轻了消费旺季开启前的沥青去库压力，而国际油价仍笼罩在全球原油需求增速下降的阴影之下难以取得价格向上突破的动力。

　　2、尽管7月电力中断事件的影响力远不及今年3月的电力中断，但凸显了委内瑞拉电力供应稳定性堪忧的问题以及国内政治问题变得长期化的趋势，我们预计委内瑞拉原油产量在2019年下半年将大概率维持在70万桶/日的水平。路透船期显示三季度委内瑞拉原油中国到港量创历史同期新低，我们认为三季度马瑞油供应对沥青生产端的扰动将会加强。

　　3、山东地区环保限产政策的出台以及第三批成品油出口资质的下发导致近期山东汽柴油现货价格上行，推动汽柴油裂解价差回暖，改善焦化利润，炼厂将渣油输入至焦化装置的积极性提升。

　　4、2019年全国开工率变化幅度不及2018年，百川和隆众的统计口径皆显示全国沥青装置开工率在6月低位持稳。受到马瑞油到港量自5月开始不断走低影响，二季度山东地区马瑞油日使用量创历史同期低位。

　　5、近期北方地区道路施工项目支撑需求及出货，南方地区降雨天气减少，下游沥青需求较之前回升，加上近期炼厂较多停产或低产沥青，开工率下降，带动炼厂以及社会库库存下降明显，在8月消费旺季开启前，前期压制沥青期价上行空间的高库存问题正在逐渐缓解

　　6、6月东部地区交通固定资产投资额累计同比增速出现放缓迹象，中部地区交通固定资产投资额累计同比增速与5月持平，而西部地区交通固定资产累计投资额同比增速则是自2018年5月以来出现首次正增速。随着地方债限额有望再次调整以及部分项目上专向债可充当资本金的政策得到实施，政策利好势必将传导至道路施工需求在下半年回暖。

　　操作建议：沥青1912合约逢低布局多单。

　　一、月度行情回顾

　　数据来源：文华财经国信期货研发部

　　图：沥青华东基差

　　数据来源：百川咨讯、国信期货研发部

　　图：沥青山东基差

　　数据来源：百川咨讯、国信期货研发部

　　图：沥青合约月间价差

　　数据来源：万得国信期货研发部

　　二、石油沥青产业链分析

　　2.1 裂解价差

　　7月上海沥青期货相对美国WTI原油裂解价差逐步走强，来到了季节性和年内的双重高位，一方面沥青受到南方降雨天数的减少以及北方需求逐步复苏的影响而价格持稳，此外7月沥青炼厂库存和社会库存的下降也减轻了消费旺季开启前的沥青去库压力，而国际油价仍笼罩在全球原油需求增速下降的阴影之下难以取得价格向上突破的动力。