银河证券首席经济学家刘锋：科学客观积极有序应对疫情对经济的影响

[摘要]面对当前复杂的内外形势，面对仍在进展之中的新型冠状病毒疫情，我们仍需坚定信心，向改革开放要经济发展的动力与活力。

中国银河证券首席经济学家 刘锋宏观 研究员张宸

当前，举国正进入防抗2019-新型冠状病毒（nCov-2019）的攻坚阶段，各地疫情发展正在从外地输入型传播向本地扩散型传播演进（北京市卫健委1月29日判断）。在疫情防控的关键时期，本地病例逐渐增多，病毒感染发生扩散的风险加大，医院内发生聚集性疫情，老年人、慢性基础病患者等高危人群感染的风险增加。湖北省以外其他地区输入病例的风险，本地病毒感染的肺炎防控难度也在增加。在这样的背景下，疫情及全国防疫工作的进展对于经济及资本市场的影响成为各方关注的热点问题。我们认为，坚持改革开放，坚定以市场化思维，科学客观冷静应对内外复杂局面是解决问题的关键。

一、疫情对于经济及市场影响应该客观评估不轻视不恐慌

疫情对于经济活动到底有多大影响，首先应该弄清两个关键因素：第一，疫情影响经济的作用机制；第二，影响会持续多长时间。在此基础上客观评估疫情及全国防疫工作对于经济和市场的影响。

从疫情对于经济的影响机制看，主要是从防疫角度，各地主动（政府作为）或被动（居民部门自发）地限制并大量缩减经济社会活动，导致人流、物流与资金流的萎缩而带来的需求紧缩。旅游、餐饮、娱乐、酒店、交通运输及零售等服务行业的终端需求显著减少；随着终端消费需求的减少，经由供应链传导，整个经济体系的生产、投资与进出口将会受到显著影响，各类企业将面临显著增大的经营压力；进而居民收入可能因上述形势减少、失业人口可能因上述原因显著增加；财政收支与信用扩张受阻；最终经济运行将因此而进一步放缓。

从疫情影响持续时间看，依据现有的疫病传播速度和广度、治疗效率与公共卫生应对措施，并参考2003年SARS病毒传播及消亡的经验，预计疫情完全得到控制并消亡要到5~7月，也即初夏。换言之，有较大概率是整个事件会持续到第二季度，而一季度经济运行将受到疫情进展的显著影响，全年角度预计疫情对于中国经济增长的冲击在0.5个百分点左右，估计2020年经济增速将放缓至5.5%左右。考虑经济政策对冲效果之后，估计实际经济增长处于5.5%~6.0%的增速区间。

在此背景下，2020年的就业与居民收入情况也会面临显著压力，预计今年上半年全国城镇调查失业率估计高于2019年各月保持所在的5.0%~5.3%区间，对5.5%的控制线构成显著压力。但也应看到，上述经济影响并未使得经济增速和失业水平显著滑出合理区间，况且2019年四季度开始，由于各项政策措施得力，我国经济已经进入阶段性反弹，属于短周期复苏态势，上游行业出现一定的被动库存回补也有利于对冲疫情带来需求弱化，因此总体上不必对2020年的经济增长过度悲观。

对于近期疫情爬坡期间，由于防疫需要而推迟的春节后复工对经济的影响不必过于担忧。至迟2月10日前后，全国经济部门生产经营秩序将得到基本恢复。目前，广东、福建、浙江、江苏与上海等东南各省市已经要求非必要企业不早于2月9日（正月十六）24时复工。那么，可以预见之后全国（除湖北之外）的生产经营秩序将基本恢复。考虑到从日历月角度今年春节较去年为早，上述复工推迟对于全年的经济冲击总体上仍较为有限。根据国家专家组钟南山院士及曾光教授的估计，正月十五左右现有防疫措施会看到效果，那么整体上看3月开始全国生产经营将进入相对较好的状态。

从通胀的角度看，CPI数据可能会受到一定扰动，但是由于总体上疫情将致使经济需求弱化，通胀总体上在2020年仍将趋于温和。此前预计本年度CPI同比增速经历高点（2020年春节前后）之后，从2020年第二季度起开始的显著回落进程可能因为疫情有所延缓。疫情的爆发通过影响生产经济秩序将对消费品的供应产生一定的拖累，春节后一些消费品的供给可能会较为滞后，导致CPI各分项的价格出现一定程度的上升。但这种影响并不是全局性、持续性的。由于本年度生猪存栏的恢复，食品项下推动通胀上行的猪肉价格问题会不断得到缓解。同时由于疫情进展及政府防疫措施的影响，居民在国内的交通运输、旅游、酒店餐饮、住房等方面的消费需求还会降低，因此总体看疫情对经济运行主要是总需求抑制作用。总需求弱势时期，通胀将失去高增的基础，反而需要注意防范需求萎缩所致的通缩风险。