国泰君安：新冠疫情被定性为PHEIC后，对经济冲击的详细测算

[摘要]报告认为：1、2020年经济将呈现更加明显“前低后高”走势；2、下半年基建等固定资产投资增速或将进一步加速；3、生产投资恢复将在疫情进入稳定期后；消费等的明显复苏滞后疫情平息2-3个季度；4、疫情期间，货币政策持续保持积极，财政政策结构性倾斜；疫情解除后，稳增长或将全面加码。2003年非典期间当年经济呈现“V”型走势；5、疫情解除后，“稳增长”政策或将全面加码。

北京时间1月31日凌晨，世界卫生组织（WHO）基于感染者数量增加等原因，宣布将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）。

图片来源：新华社。世界卫生组织将新型肺炎列为国际突发公共卫生事件。

PHEIC是世卫组织对国际疫情的最高级警报，不过世卫组织总干事谭德赛也在发布会上反复强调，不建议对中国采取限制转移、贸易和流动。

新冠疫情来势汹汹，定性PHEIC事件将在多大程度上影响中国的出口和贸易？国泰君安宏观研究团队今日发布最新报告，提出了此次疫情的三个特殊性，并就投资者近日来十分关心的各项问题，力图做出较为详尽的回答。

01.“PHEIC事件”短期冲击大，中长期影响有限

根据对全球十大主要传染病事件、以及世卫组织5次PHEIC事件的回顾分析，我们可以得出一个比较初步的结论：

绝大多数疫情属于短期供给侧冲击，对经济、金融中长期影响有限。

全球近20年来的十大主要传染性疾病所带来的疫情，包括1994年印度的肺鼠疫、2003年中国SARS、2006年中国禽流感、2009年美国甲流、2012年和2015年的中东呼吸综合征等。

▼ 全球十大传染性疾病对经济的影响

数据来源：国泰君安证券研究，CEIC，WHO

注：绿色表示世卫组织宣布过的PHEIC事件

▼ 世卫组织曾宣布过5次PHEIC

数据来源：国泰君安证券研究，WHO等

以“中东呼吸综合征”（Middle East Respiratory Syndrome Coronavirus ，MERS-CoV）为例。

MERS源于中东，其爆发期间，一共有27个国家报告了MERS-CoV病例，其中一个重要的爆发地和受影响地在韩国。

▼ MERS-CoV传播和地理范围

数据来源：WHO、Wind、国泰君安证券研究

在对韩国经济影响方面，韩国2015年GDP增速较2014年下行0.4个百分点，降至2.8%，不过后续几年其GDP增速有所回升。

在疫情爆发3个月内，股票指数、房价指数呈现最显著的下滑。

▼ 中东综合呼吸症期间韩国市场调整三个季度累计跌幅10%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

而统计其他多种传染病对经济发展的实质性影响，我们也发现了类似的规律：

疫情对经济影响的特点是短期力度略显大，但不具备持久性，而且在政策帮助下可能会出现明显反弹。

▼ 传播较广的五种传染性疾病对资本市场的影响

数据来源：国泰君安证券研究，CEIC，WIND，WHO

02.疫情对经济影响主要集中体现在一季度

我们以疫情爆发前，1月PMI数据作为“初始条件”来分析此次疫情对经济可能带来的冲击。

编者注：因PMI统计时间窗口基本在每月22-25日，本次1月PMI统计时点为20日，因此PMI数据并未反映疫情影响，基本可以被视为分析疫情对经济冲击的“初始条件”。

综合来看，疫情影响的经济初始条件呈现以下几个特点：

1、整体企稳态势延续，内外需压力均有所缓解。

小型企业改善显著，大型企业与中型企业仍位于扩张区间。其中，小型企业经营改善在疫情爆发前已经出现一定苗头。

▼ 大、中型企业维持景气区间，小企业线下改善

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

2、经济新旧动能延续切换。

从PMI3月移动平均数据来看，通用与专用设备制造、计算机通信电子设备、汽车制造、医药制造业均排名靠前，其中医药、计算机通信电子、专用设备的新订单指数表现突出。

▼ 制造业细分行业PMI3月移动平均

数据来源：中采咨询，国泰君安证券研究

3、地产与基建相关的建筑活动预期充分改善。

建筑业就业人员大幅提升，地产相关建筑活动当前表现虽仍强于基建，但基建新订单表现持续亮眼。

4、服务业整体稳定，但餐饮、零售行业表现平平，第三产业增速回落初显端倪。