深圳首富林立旗下华林证券深陷突围难题

　　2019年10月30日，中信证券以发行股份方式购买越秀金控及其子公司持有的广州证券100%股权交易获证监会无条件通过，这一交易被市场看作是证券行业整合浪潮的前奏。

　　随着证券行业集中度加速提升，头部券商凭借自身规模优势将获得更大的市场份额，在依靠证券牌照经营的经纪业务、投行业务和资产管理业务中显的尤为明显。与之对应，规模较小的券商将面临业务转型或被整合的命运。

　　证券行业向头部底部两头集中成了大概率事件。而在投资过程中，成熟市场往往会给头部企业更高的估值，同时底部企业估值水平逐渐降低。

　　于2019年1月上市的华林证券(002945.SZ)一方面业务亟需转型，以轻资产业务向重资产方向转变，另一方面又受制于资金压力，可谓进退两难。同时华林证券估值较高，按2019年12月30日收盘价格计算，华林证券动态市盈率高达99倍，市净率高达7.8倍。

　　业务转型紧迫叠加资金压力大大增加了华林证券业绩增长的不确定性，证券行业估值重塑是华林证券股票投资者必须考虑的风险。

　　业务结构调整

　　华林证券业务重心将继续向重资产业务转移，而重资产业务规模的提升对资金规模提出了很高的要求。

　　华林证券2019半年报显示，公司自营业务和信用业务合计贡献利润63.62%，已成为业绩的主要支撑；经纪业务和资管业务合计贡献利润41.46%，而投行业务处于亏损状态。

　　事实上，华林证券业务结构正处于调整中，依靠证券牌照经营的投行、经纪和资管业务等轻资产业务占比逐年下降，依靠货币资产经营的自营业务、信用业务等重资产业务占比逐年提升。

　　2014年至今，华林证券业务结构调整较为明显，虽然经纪业务和投行业务收入占比依然比较高，但是盈利能力下降严重，已不足以支撑公司业绩长期增长。

　　经纪业务在行业竞争加剧之下，盈利能力迅速下降，2018年行业竞争叠加证券交易量下滑影响，公司经纪业务亏损，2019前半年，经纪业务毛利率24.91%，相对于2017年减少了近30个百分点。

　　长期来看，华林证券经纪业务难以为公司业绩提供支撑，而实际上，公司也在缩减分支机构，减小营业成本。2019年6月以来，公司经各所属管辖证监局核准，撤销山东、湖南、湖北、四川、天津、江苏等合计11家营业部。

　　依靠牌照经营的投行业务在2019年盈利下滑的更为明显，2018年投行业务赚了有1.2亿元，而2019前半年直接亏损864万元。

　　华林证券业务重心将继续向重资产业务转移，而重资产业务规模的提升对资金规模提出了很高的要求，而资金端恰好又是华林证券的软肋。

　　资金软肋

　　业务转型的推进当务之急是解决资金问题。

　　良好的资产状况是券商由轻资产业务向重资产业务转型的必要条件，账面可运用资产是重资产业务拓展的基础。券商重资产业务未来竞争方向是资金获取能力、投资能力和风险管理能力。