光大证券彭文生：数字经济影响未来10年经济发展

本报记者周尚伃

近日，光大证券首席经济学家彭文生在该司2020年度策略会上表示，“过去20年的前10年，人口红利是中国经济最大的驱动力，之后开始明显消退，近10年中国经济主要靠地产和金融扩张拉动，现在已进入金融周期下半场紧缩期。未来10年怎么看，人口老龄化和金融周期下半场调整将带来经济增长下行压力，也必将影响经济结构。”

前瞻来看，现在的关键问题是，什么是影响中国经济未来10年发展的具有系统重要性的新增因素，彭文生认为是数字经济。

从宏观经济政策来讲，要把逆周期调控和经济结构调整结合起来看。经济周期性下行阶段，逆周期调控可以体现为“松货币、宽信用、宽财政”；金融周期下半场，则体现为“紧信用、松货币、宽财政”；要改善金融结构，则需要紧缩间接融资，发展直接融资，还需要宽财政的配合。因为创新资金来源有两个，一是直接融资，二是财政投资，前者是商业化的投资，后者是公共品的投资。当前宏观金融环境的大方向，紧信用、宽财政、货币相对中性，在数字经济时代也同样适用。

彭文生指出，以上证综指来看，过去10年中国的股票盈利收益率系统性高于无风险利率。这主要是因为金融板块估值低，金融板块的风险溢价高，可能反映了投资者对过去累积的坏账的担心，投资者需要较高的风险溢价补偿。非金融板块并没有系统性低估。如果看创业板，盈利收益率系统性低于无风险利率，说明投资者对不确定性要求的溢价补偿低。美国NASDAQ要求的不确定性补偿也比较低，但相对中国来讲溢价要高。不确定性可能在一段时间带来泡沫，但在数字经济快速发展的时代，对创新的不确定性溢价补偿低于传统行业的风险溢价补偿，可能也是投资者的理性选择。