“新冠”肺炎疫情对经济金融的影响分析及政策应对

中央结算公司中债研发中心

新型冠状病毒肺炎疫情目前尚未看到拐点，预计将对一二季度的宏观经济和金融市场产生一定冲击，主要表现为二、三产业遭遇结构性影响，消费面临较重打击，投资节奏整体后移，出口供给受到削弱，并有推高CPI、结构性拖累PPI的可能。金融市场方面，预计股市风险尚未释放完毕，债市长端收益率有望进一步下行、短期内人民币汇率波动或有加剧。疫情的最终影响取决于其持续时间。

对此，宏观政策必须做好积极应对，围绕做好“六稳”工作，同步推进逆周期的财政、货币政策和定向支持民营小微的信贷金融政策，适当扩大政府财政赤字，短期内保持流动性合理充裕，支持受疫情影响较大的地区和行业接续融资，依托社会政策保障就业和民生，坚决打赢疫情防控阻击战，决胜全面建成小康社会。

在此过程中，宏观政策应保持一定的弹性和灵活度，既避免用力过猛，又留有余地，给市场托底的信心。同时，防疫应避免矫枉过正，需要精准有序地推进复工复产。

● 目录 ●

●  宏观经济方面

· 对宏观经济的冲击集中体现在一二季度，全年影响取决于疫情持续多久

· 对产业和行业的影响是结构性的，第二、三产业影响较重 

· 消费遭遇较重打击，投资节奏整体后移，出口供给受到削弱

·对CPI有向上推动力，对PPI的影响因行业而异

●  金融市场方面

· 对资本市场的短期冲击难以避免 

· 关注短期扰动后资本市场的中期风险和表现 

· 部分品种价格下跌带动大宗商品市场调整 

· 人民币汇率短期面临调整压力

●  政策应对建议

· 逆周期政策和定向支持民营小微企业的政策应同步推进

· 适当扩大政府财政赤字，为防疫工作和恢复经济提供更大的操作空间

· 货币政策短期内可采取“宽货币+宽信用”的组合

· 持续强化金融政策的定向支持力度

· 社会政策应重点做好稳就业、稳预期和民生保障

近期，我国爆发新型冠状病毒感染的肺炎疫情，目前感染人数仍处于快速增长期，尚未看到数据拐点。受疫情直接影响，多地启动突发公共卫生事件一级应急响应，世卫组织将其定义为“国际关注的突发公共卫生事件”。此疫不可避免地将对宏观经济和金融市场产生影响，从而要求宏观调控部门及时采取逆周期调节措施予以对冲，有效熨平短期波动，确保经济运行在合理区间。

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宏观经济方面

（一）对宏观经济的冲击集中体现在一二季度，全年影响取决于疫情持续多久

疫情爆发前经济基本面存在内生向上动力。从经济周期角度看，我国经济正处于短周期的回升趋势里，细分数据均有不俗表现。2019年12月出口金额同比增速（以人民币计，下同）较上月抬升8.2个点，较前十一个月累计增速抬升4.7个点；进口金额同比增速升至17.8%，较上月大幅抬升14.8个百分点，虽有去年同期低基数效应影响，但铁矿砂、钢铁板材、集成电路等部分重要工业原材料进口金额同比增速均远超进口额平均增速，或表明存在工业补库存迹象。制造业采购经理指数（PMI）自2019年11月起连续三个月保持在景气区间，2020年1月PMI生产经营活动预期大幅上升至57.9，为二十个月以来的最高值。

疫情对宏观经济的影响具有阶段性。宏观经济增速由趋势性、周期性、外生变量三方面因素共同决定。本次疫情属于短期外部扰动变量，因而对经济的影响是阶段性的。从时间角度看，其对宏观经济的冲击主要集中于一二季度，后期随着疫情防控措施生效、和逆周期政策效果显现，叠加当前经济增长的趋势性和周期性的自发企稳力量的对冲，疫情影响会逐步减弱，经济也将迎来修复。从历史数据看，通常一季度GDP占全年比重最低，故疫情对全年GDP的影响应相对可控。但若疫情拖得过久，其对宏观经济的负面影响则需进一步评估。

（二）对产业和行业的影响是结构性的，第二、三产业影响较重

第三产业受冲击相对最大，且恢复需要时日。疫情刚好处于春节假期，导致往年的商品和服务消费的“节日效应”被严重抑制。从第三产业产值同比增速的历史数据看，12月至次年2月往往是年内高点，这在批发和零售业、住宿和餐饮业、交通运输和邮政业等与节日效应相对性更强、聚众属性较高的第三产业中表现更为明显。此外，我国第三产业的从业人员占比将近50%，劳动力密集度较高，故疫情之下的返乡群体滞后返工等因素也会对第三产业产生一定影响。结合“非典”时期的经验，彼时疫情在2003年5月前后达到最高峰，年中逐渐得到控制，三季度后基本结束，但第三产业同比增速从3月开始急剧下跌，6月跌至低点后，在低位徘徊了半年有余，直到年末才出现明显回升（图1）。再考虑到第三产业当前在整体GDP中的占比已从2003年“非典”时期的不足40%升至2019年末的59.4%，因此第三产业放缓对整体GDP的拖累值得关注。