招商证券：波音空难事件思考和投资机会分析

　　波音737Max两起飞行空难发生之后，我们详细地调研和咨询了三大航、中国民航总局以及中银航空租赁、民生租赁，还有波音和空客相关市场金融人士和工程师，国航和南航的维修工程师等，详细地了解了波音737Max空难的影响。

　　一、737Max空难事件回顾

　　埃航、狮航空难，737MAX-8或有潜在安全隐患。2019年3月10日，埃塞俄比亚航空ET302航班起飞后不久就坠毁在亚的斯亚贝巴机场附近，失事飞机上157人无人生还。

　　另外，四个多月前，狮航 JT610航班也是采用同样的波音737MAX8 客机执行飞行任务，也在途中坠毁。

　　两起事故具有高度相似的特性:1、都发生在同一型号的型飞机上；2、在坠毁前都只持续了几分钟的飞行；3、飞行员都遭遇飞行控制的问题。目前，大众对于这一机型安全性的担忧持续发酵。

　　中国民航局下发紧急通知，所有航司将737MAX 系列停飞。据飞常准数据，3月10日国内13家航司共计运营737 MAX 航班397班。

　　中国民航局为了航空安全，于北京时间3月11日凌晨，紧急通知国内所有航空公司将737MAX系列停飞。

　　飞常准数据显示，3月11日国内航司原计划使用737MAX飞机执行355个航班，涉及航线246条。其中256个航班更换机型执飞，主要使用波音737NG型飞机;取消 29班，剩余航班暂未确定。

　　机场方面，深圳、广州及乌鲁木齐机场分别有30余个出港航班受影响，上海虹桥、昆明长水有20余个737MAX航班，重庆、南京、北京、厦门、成都、福州等机场均有737MAX飞机执飞的出港航班。

　　二、航空运力将收紧，新订单或将延迟交付

　　用简单的一句话定性，空难事件不只是对中国民航业，甚至在全球民航业历史上都是一次特大事件。因为现在波音Max在全球的订单是4700家，现在实际交付的是400家。

　　波音737Max空难事件如果说大一点可能是决定波音生死的问题，说小一点波音可能四五年事件缓不过来。

　　对全球民航业来说，至少在半年的时间运力将受到极大的压制。以中国民航为例，目前正在投入运营的737Max飞机是97架。

　　占到中国民航现有飞机运力的比例是2.78%，接近3%的水平。也就是说3%的飞机运力现在完全停止了，这对市场心理的冲击是非常巨大的。

　　另外，波音Max飞机航班可能原来客座率在83%到85%左右，由于出现这种重大的空难以及旅客当中巨大的心理影响，可能它再重新恢复航班之后，客座率会掉到60%以下。

　　这意味着凡是737Max航班可能短期都要面临亏损，对于航空公司是比较头疼的。很多航空公司目前正在商讨方案，要么推迟订单，要么取消订单，要么和波音重新谈判。

　　包括租赁公司在内的中国大陆企业共订购超过420架波音737Max 系列，中银航空租赁订购87架，目前仅交付5架;国家开发银行财务部门订购78架，仅交付一架;南航订购了50架，目前已经交付16架。

　　截止2019年1月底，波音737Max系列未交付订单系4661 架，订单总价值至少 4647亿美元以上，折合人民币逾3万亿元。

　　受空难事件影响，未交付订单或将面临退订，各航司还需重新发出新订单，引进新运力有时间差，中期来看飞机供给恢复减慢。

　　三、旺季票价弹性大

　　需求方面，2018年11、12月份整个市场是极度悲观的。因为当时全球航空业进入低谷，尤其中国的民航业增速已经降低到8%。所以当时很多投资者包括市场人士认为，2019年航空的需求增速会降到8%以下。

　　目前来看，过去的1月份2月份包括3月上旬的高频数据，航空需求增速维持在10%以上，需求韧性是非常强的，整体能维持全年10%的增速。

　　一二月份三大航的运输利润同比都实现了大幅增长，因为今年油价和去年基本持平，加上年初人民币升值到现在和需求相对不错，导致一季度利润大幅增长。

　　另外比较确定的是，二季度5月份和6月份之后，航空的商务旅客出行增速肯定会抬头。

　　在5月到8四个月左右的旺季时间整体供不应求的情况下，国内的干线票价还能上调10%，比如北京飞上海、北京飞深圳。现在北京飞上海是1500块钱左右，北京飞深圳全价是2500块钱。

　　今年夏秋航班将迎来票价弹性最大的旺季，同时由于Max这种重大安全隐患，国内这97家Max飞机首先不能飞了。

　　其次东航厦航把它的Max飞机订单已经推迟，其它航空公司肯定陆续也会防效，有的甚至会把Max飞机的订单取消。