国泰君安：下跌中孕育机会 寻找景气度提升方向仍是重点

原标题：疫情影响分析：从产业到行业的梳理—2020年突发风险系列（四）

摘要

【国泰君安：下跌中孕育机会 寻找景气度提升方向仍是重点】纵观历史，结合GTJA-CORE模型，市场趋势不变；“以静制动”，寻找景气度提升的方向仍是重点。历史上，爆发期和缓和期的优势行业均源于基本面景气度的修复，2003年，经济高速发展下的上游原材料、中游制造业、下游汽车销售表现高景气带动对应行业表现优异。

　　导读

　　我们从产业到行业进行疫情影响的梳理，并提供两条投资主线。

　　摘要

　　从行业基本面上来看，疫情期间，劳动密集型的服务行业、可选消费品往往受冲击较大。2003年负面冲击最大的5个行业依次是：交通运输/仓储和邮政业、住宿餐饮行业、金融业、工业和建筑业，而批发零售行业和房地产增速在疫情期间不降反升。商品中，可选消费品消费增速回落明显，尤其是通讯器材、服装类、金银珠宝与文化办公等生活，必需品行业如日用品及中西药消费增速有所提高。

　　超跌必然会强反弹，疫情影响节奏不影响趋势。跌得较深的行业反弹最为明显，住宿餐饮业弹性最高。受负面冲击较大的消费品行业在疫情结束后增速均明显反弹。

　　当前与2003疫情在行业表现上有哪些差异？(1)短期内对电影、旅游、住宿餐饮等服务类消费及交运的冲击较2003年可能更大，但这也意味着如果疫情好转反弹会更显著；(2)如果疫情发展较为乐观，对工业和建筑业的影响较2003年可能较小；(3)此次疫情对地产销售形成负面冲击，或影响家电、家具等地产产业链；后续相关行业的表现，取决于疫情恢复程度及地产的放松程度；(4)金融业方面，当前的政策条件比2003年要宽松，或对后续金融业GDP增速的改善形成一定支撑。

　　市场下跌该如何应对？疫情的发展是客观事实，股票市场的走势取决于客观事件的预期变化。当前市场一致预期先我们认为下后上，综合历史复盘、政策对冲、ERP及富时A50提供的参考这四大视角，指数调整空间或在5%，更应注重下跌中孕育的机会。

　　下跌中孕育哪些机会？从SARS来看，“补涨-补跌”特征十分明显。在爆发期，与上述行业表现对应，休闲服务、交通运输行业下跌明显，基建制造业链条(电气设备、建材、建筑)下跌次之，汽车、银行、医药生物表现靠前。在缓和期，建筑、汽车、计算机、采掘表现居前，银行、公用事业、医药生物补跌。

　　当前我们应关注哪些行业？纵观历史，结合GTJA-CORE模型，市场趋势不变；“以静制动”，寻找景气度提升的方向仍是重点。历史上，爆发期和缓和期的优势行业均源于基本面景气度的修复，2003年，经济高速发展下的上游原材料、中游制造业、下游汽车销售表现高景气带动对应行业表现优异。当前，我们仍需以景气度提升为核心准则，关注：1)景气-进攻主线：新能源汽车/面板/5G/游戏/计算机；2)超跌反弹主线：商贸/酒店/百货/银行/地产/券商。

　　正文

　　一、基本面：哪些行业受影响较大？哪些行业回复较快？

　　1.1 2003年SARS:交运跌幅最深；住宿、餐饮反弹幅度最大

　　在此前的报告中，我们从总量层面测算了此次疫情对经济增速的潜在影响。本篇我们将着重于行业层面，寻找疫情下的风险和结构性机会。从基本面角度来看，疫期受影响较大的行业在疫情后期都会有较为明显的反弹，再次验证了疫情影响经济节奏，不影响趋势。

　　从各行业对GDP的贡献视角来看，SARS疫情期间，主要行业影响情况(表1、图1)：

　　影响最大的是：劳动密集型行业和恐慌情绪易传导的行业，即交通运输/仓储和邮政业、住宿餐饮行业和金融业。当时二季度GDP实际增速较一季度回落近2个点，其中交通运输/仓储和邮政业、住宿餐饮行业和金融业对GDP增速拖累最大，二季度实际增速较一季度分别回落5.6、3.6和3.6个点；

　　略有影响的是偏资本密集型行业，即工业和建筑业。2003年二季度工业和建筑业较2003年一季度分别回落2和1.7个点；