光大证券：LPR不降 MLF就得降？

原标题：光大证券：LPR不降 MLF就得降？ 来源：金融界网站

来源：光大证券

报告摘要

事件：

2020年1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.8%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

LPR不降，MLF就得降？

今日（1月20日），1年期和5Y年期的LPR都没有下降，低于一些人的预期。部分投资者认为，只有先降低MLF利率，LPR（以及LPR报价利差）才可能下降，现在LPR报价利差已经压不动了，所以应该下调MLF利率。我们认为，这个逻辑是占不住脚的：

第一，即使不降低MLF利率，LPR也有下降的空间。一方面，降低银行资金成本不一定非要依赖于MLF降息。商业银行资金来源主要为各项存款，MLF以及TMLF资金在商业银行资金来源中占比很低。事实上，在LPR改革后，人民银行已于2019年9月6日、2020年1月1日分别进行了降准，每次降准都会为银行节约150亿元/年的资金成本。另一方面，无论是从上市银行的净利润规模上看，还是从净利润率上看，抑或是从金融业GDP在国内生产总值中的占比上看，我国银行业的盈利水平都不低，具有进一步支持实体经济的可挖掘空间。

第二，在LPR贷款占比不高的改革初期，快速降低LPR的效果并不高。与此相比，待更多的贷款与LPR挂钩后再降低LPR的作用更为明显。

LPR传导链条的稳定性和效率

完善LPR报价机制的效果如何？2019年12月新发放贷款中一般贷款的利率为5.74%，是2017年第二季度以来的最低水平，比2018年的高点下降了0.55个百分点，这体现出改革已经取得了初步效果。事实上，相较于传统的货币政策传导链条，LPR链条的路径更短、稳定性更好、效率更高。

LPR链条将之前冗杂的传导链条缩短为清晰的两个环节：公开市场利率（主要是指MLF利率）到LPR的传导，以及LPR到实际贷款利率的传导。而且，这个传导链条也避免了由债券利率直接向贷款利率进行传导。

风险提示

受到猪肉价格和基数因素的影响，2020年初的CPI大概率进一步升高，且该段时间地方政府债券会密集发行，这将对债券市场的情绪造成扰动，从而给长期利率品的估值带来压力。