广发证券：光伏行业里什么因素会推动硅料价格上行

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核心观点：

什么因素会推动硅料价格上行。我们认为如下几个因素可能会推动硅 料价格的上涨：1.2019 年是硅料扩产的高峰，目前扩产高峰已过，而 终端需求还在增长;2.从产品结构来看，单晶硅料的比例或已到比较极 限的水平，而单晶硅片的产能还在继续扩张;3.从终端需求来看，多晶 硅片在加速被替代的最后阶段，这种情况会使得单晶硅料比例不高的 企业逐渐退出市场，从而也对单晶硅料的供给产生影响。

本轮硅料扩产高峰已过。2019 年是硅料产能释放的高峰期，根据 CPIA 等机构的统计，2019 年国内新增硅料产能释放超过 15 万吨，同比增 长超过 50%，快于终端需求的增长和单晶硅片产能的释放。而 2019 年硅料价格的持续低迷也反映了这样的情况。目前本轮硅料扩产高峰 已过，而随着终端需求和单晶硅片产能的增长，硅料价格或有一定的 上行趋势。

单晶硅料比例或已到达极限。除了正常的产能释放，单晶硅料比例是 影响价格的关键因素。2019 年是国内太阳能级硅料产能投放和单晶硅 料比例提升的重要时期，硅料从产能投放到单晶硅料比例提升到一定 水平比如 70-80%，至少需要 3 个月时间。从 2019 年 Q2-Q3 硅料产 能的集中释放到 2019 年年底，国内单晶硅料比例或已到达极限水平。

需求端的变化不仅仅是单晶硅片的扩产。Wind 数据显示，多晶硅片的 报价已经低至 1.5 元/片，和单晶硅片的价差已经超过了 1.5 元/片，反 映了多晶硅片产能退出和甩货所带来的价格压力，而单晶硅片也在加 速对多晶硅片的产能替代，单晶占比在 2020 年预计将超过 90%。这 样的情况会使得单晶硅料比例不高的企业逐步淘汰，这也会对单晶硅 料的供给产生影响。

我们的观点。需求增长、硅片扩产、产能淘汰和产品结构等多种因素 影响，硅料价格或在 2020 年上半年出现一定程度的上涨。我们推荐关 注国内硅料龙头企业通威股份。

风险提示。产能淘汰不及预期，硅料进口量超预期。

一、硅料投产高峰已过

2019年是国内硅料投产的高峰。根据CPIA等机构的统计，2019年国内新增硅 料产能释放超过15万吨，同比增长超过50%，主要包括通威包头3.5万吨、通威乐山 3.5万吨、新特二期3.5万吨、大全新产能3.5万吨等，产能的投放要快于终端需求的 增长和单晶硅片产能的释放。而2019年硅料价格的持续低迷也反映了这样的情况。 目前本轮硅料扩产高峰已过，而随着终端需求和单晶硅片产能的增长，硅料价格或 有一定的上行趋势。从下图中可以清晰的看出，随着国内低电价地区多晶硅料的持 续投产，2019年年初以来硅料价格一直处在缓慢下降的过程中。

根据中国有色金属工业协会硅业分会统计数据显示，2018年年底中国多晶硅产 能已经达到38.8万吨，占全球产能的77.6%，中国也成为了全球多晶硅生产大国， 2018年中国多晶硅产量达到了25.9万吨，较上年同比增长7.92%，2018年国内的产 量明显低于产能，主要是因为大量的产能集中在年底投放，那么真实的产能释放要 集中在2019年。我们预计截至2019年年底国内产能约45万吨，产量约34万吨。

另外，根据中国有色金属工业协会硅业分会数据，2018年进口硅料14万吨，同 期国内硅料产出25.9万吨，总计为39.9万吨，进口硅料占比35.02%。2019年上半年， 进口多晶硅料超过6万吨，主要来自韩国和德国等，预计2019年全年进口硅料的量 约为12万吨。

而从需求端来看。根据 CPIA的数据，2019年上半年硅片的产量是63GW，其中 多晶硅片占比是41.2%，也就是说多晶硅片在那个时点的全年有效产能还超过40GW。 我们预计2019年年底，单晶硅片的有效产能将超过100GW，而随着多晶硅片产能的 退出，预计2019年年底，国内硅片产能约为130GW。

从整体国内的供需来看，2019年年底国内硅料(包括自产和进口)的产能超过 50万吨，而国内的硅片的产能在130GW，在1GW硅片需要3000-3200吨硅料的情况 下，硅料整体上是供过于求的情况。因此，除了整体上的供需，我们认为产品结构 的变化也更得注意。

二、单晶硅料比例或已到达极限

除了正常的产能释放，单晶硅料比例是影响价格的关键因素。2019年是国内太 阳能级硅料产能投放和单晶硅料比例提升的重要时期，硅料从产能投放到单晶硅料 比例提升到一定水平比如70-80%，至少需要3个月时间。从2019年Q2-Q3硅料产能 的集中释放到2019年年底，国内单晶硅料比例或已到达极限水平。

以2019年为例，太阳能级硅料34万吨中单晶硅料占比为70%，那么国内单晶料 的产量为23.8万吨，再加上进口的12万吨，可以满足国内超过100GW单晶硅片的产 能，所以硅料价格一直处在比较低迷的状态。

2019年年底国内硅料的产能约45万吨，且2020年国内并不新增硅料产能。假设 单晶硅料比例为70%，那么国内单晶料的产量约为31万吨，再加上进口约为12万吨 的情况下，单晶硅料的供给量约为43万吨。

而随着国内单晶硅片产能的持续扩张。预计2019年底和2020年底国内单晶硅片 的产能分别为110GW和160GW，在1GW硅片消耗2800-3000吨硅料的情况下，国 内硅料的供需有可能出现一定程度的紧张。