寻找确定性机会 解密期权掘金路线

本年报分析了50ETF期权、豆粕期权以及白糖期权在2019年的运行情况。首先，分析了三类期权的持仓和交易情况，并在此基础上分析了三类期权的PCR情况。其次，分析了三类期权的隐含波动率和历史波动率信息，进而分析了50ETF期权的VIX和偏度的相关信息。最后，分析了三个期权的基本策略运行情况。最终给出了2020年在期权操作上的一些建议。

成交及持仓分析

2019年是50ETF期权上市的第五个年头，豆粕期权和白糖期权上市的第三个年头。本部分期望通过图表的方式，直观展现三个品种的持仓量和成交量的表现。

表1是2019年50ETF期权、豆粕期权和白糖期权持仓量和成交量的描述性统计信息表。由表1可知，2019年50ETF期权无论成交量还是持仓量都远超过商品期权。50ETF期权日均持仓323万手，是豆粕期权日均持仓56万手的6倍，是白糖期权日均持仓28万手的12倍。50ETF期权日均成交247万手，是豆粕日均成交14万手的18倍，是白糖期权日均成交6万手的41倍。

表1为三类期权在2019年（截至12月2日）的持仓量和成交量的描述性统计

根据50ETF期权、豆粕期权和白糖期权随着时间推移所有合约的持仓量和成交量变化情况，我们得出以下两个结论：

第一，持仓量方面，三个期权都处于不断增加状态，尤其是豆粕期权在2019年12月到期的01合约期权上，持仓量达到100万手。

第二，成交量方面，豆粕期权增长明显，其余两个品种相比之下较平稳。2019年年末，豆粕期权日均成交基本上稳定在30万手，但是和50ETF期权的日均300万手相比仍然存在巨大差距。

PCR分析

PCR定义

PCR指标是认沽期权与认购期权的成交量或持仓量的比值。一般而言，成交量的PCR指标是一种情绪类指标，它衡量了过去某段时间不同类型合约的成交活跃程度。与之相比，持仓量的PCR指标主要表现了主力对于行情的看法，它衡量了过去某段时间认购与认沽的持仓力量比。因此一般只考虑持仓量PCR指标。

持仓PCR的描述性统计

表2展示了2019年50ETF期权、豆粕期权和白糖期权持仓PCR的描述性统计的信息。由表2可知，主力合约的PCR信息缺少意义，这是因为它们的标准差过大，基本上标准差都是均值的一倍以上。从均值和标准差的关系角度，全合约的PCR信息相对具有一定意义。

表2为2019年50ETF期权、豆粕期权、白糖期权的持仓PCR的描述性统计信息

持仓PCR与行情之间的关系

表3为三类期权持仓PCR与行情之间的相关性分析

表3以更简单的方式展现了PCR与行情之间的关系，主要汇报了PCR与标的的相关系数。通过图表，可以得到以下结论：

第一：豆粕期权和白糖期权全合约持仓的PCR与行情之间存在正相关关系，这表示行情上涨时PCR变大，行情下跌时，PCR减小。其中豆粕期权的正相关关系最明显，相关系数已经达到了0.86，白糖期权的相关系数也达到了0.8，都属于强相关关系。这表示利用这两类期权的相当一部分持仓，都是用来保险策略，保护手中的现货部位。

第二：50ETF全合约持仓的PCR与行情之间基本没有关系，这表现在其相关系数只有0.12。这表示利用50ETF期权进行保险策略的持仓相对不高。

历史波动率信息

历史波动率的定义

历史波动率是对过去行情波动幅度的度量，准确的解释是方差的平方根。本文采用的是Parkinson波动率，该波动率的计算公式如下式所示。

其中σ表示历史波动率，hi表示第i天的最高价，li表示第i天的最低价，N表示天数。采用Parkinson波动率是因为它考虑了一天中的高低点的信息，更准确也更快。

历史波动率的展示

第一，50ETF期权的历史的波动率受到MCSI扩容的影响较大，豆粕期权的历史波动率在今年受到贸易摩擦的影响较大。50ETF期权的历史波动率受到MCSI在2月份扩容的影响，在3月份几乎达到了顶峰，随后一路下降。豆粕期权的历史波动率主要受到贸易摩擦和季节性特征的双重影响，因此在7月和9月达到过顶峰，随后一路下降。

第二，白糖期权的历史波动率基本上没有受到贸易摩擦的影响，走出了一波独立的行情。

隐含波动率信息

隐含波动率的含义